AbCellera y Freshworks Q2/2026

Cuando la realidad valida la tesis

He reunido dos análisis del trimestre en una sola publicación, ya que suponen un seguimiento más ligero que otras compañías más “intensas”. En AbCellera los trimestrales son simple repaso, ya que la tesis está mucho más adelante en el tiempo. En el caso de Freshworks, los KPI´s son claros y bien medibles. Con todo ello, en esta publicación repasaremos ambas historias y sacaremos, creo, interesantes conclusiones.

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AbCellera Q2/2026

Carl Hansen abrió la call del 5 de agosto con una frase que creo resume la situación de AbCellera:

“The most important data readout this year is the top line results for ABCL635 in the treatment of moderate to severe hot flashes associated with menopause.”

Lo interesante de este trimestre es que no ha pasado el evento que más importa como accionista. Se ha confirmado que el resultado estará listo en agosto, algo más de concreción frente al Q3 en el que se englobaba anteriormente. Con ello, este Q2 2026 hay que leerlo como lo que es: el último capítulo antes de lo importante.

ABCL635: enrollment cerrado, ahora toca esperar

El resumen operativo es sencillo: reclutamiento de la Fase 2 completado y dosificación de todos los pacientes terminada en junio, algo por delante del calendario esperado. Hansen comentó al respecto que el lanzamiento del reclutamiento se aceleró durante el primer semestre.

Hay algo que creo que es muy interesante y son los criterios que la propia directiva puso sobre la mesa en la sesión de preguntas, ya son útiles para calibrar expectativas antes de que salga el dato:

• Frecuencia: buscan una reducción frente a placebo del orden del 20%, en línea con lo visto en las moléculas pequeñas aprobadas (fezolinetant y elinzenetant), más un umbral adicional de al menos 2 sofocos/día de reducción absoluta.

• Severidad: se espera que siga a la frecuencia. Históricamente, este apartado ha sido “más fácil de alcanzar” que el de frecuencia.

• Seguridad: sigue siendo el eje de la diferenciación frente a las moléculas pequeñas, que exigen monitorización hepática. Hasta ahora, cero señales de toxicidad hepática ni del efecto de somnolencia que sí se ha visto con la molécula de Bayer (que bloquea también NK1R; ABCL635 es selectivo a NK3R).

Si el dato que pronto se presentará es limpio, la compañía ya ha dejado claro cuál es el siguiente paso: fase avanzada en menopausia y apertura de estudios en sofocos asociados a tratamiento oncológico (cáncer de mama, por ejemplo) - un mercado adicional de gran tamaño (más opcionalidad).

De ABCL575 (el otro candidato en fase más temprana) hay menos que contar: dosificación de la Fase 1 completada, readout en Q4 2026, y de momento sin planes de desarrollo más allá de fase 1. Por lo tanto, se intuye candidato a salida vía licencia si los datos acompañan.

Hay un punto “negativo” de la parte de pipeline, y es que la compañía había puesto como objetivo nominar al menos un candidato de desarrollo adicional en el primer semestre de 2026. Hansen reconoció este fallo de calendario aunque insiste en que el progreso es bueno.

Los números

Es raro hablar de números en AbCellera, tanto para bien como para mal. Estamos en una fase demasiado inicial, y sería una locura valorar trimestres por ellos. La compañía presentó ingresos decrecientes ya que el año pasado incluía ingresos por licensing & royalty elevados (cobros no recurrentes); la partida recurrente de research fees también ha caído, de $6,6m a $3,9m, algo lógico tras el cambio de rumbo que tomó AbCellera en su momento.

En cuanto a gastos operativos, I+D subió ligeramente reflejando inversión en el Pipeline propio, mientras General y Administrativo se redujo en un casi 40% gracias al cierre de litigio de propiedad intelectual (el mismo que generó los 36 millones de ingreso extraordinario en 2025). La pérdida neta aumenta derivada de menos ingresos.

Algo muy positivo es que caja y equivalentes más valores negociables alcanza los 565 millones (más si consideramos los $110m de financiación gubernamental comprometida), más que en Q1 2026 e incluso FY 2025. Esto que puede parecer una tontería creo que no lo es, ya que el riesgo más grande de la tesis pasaba por saber si AbCellera era capaz de generar ingresos antes de que quemara toda la caja disponible. Como estamos viendo, la compañía tiene pérdidas netas pero compensa con diversos pagos upfront (hablaremos ahora de ellos) fruto de su buen trabajo operativo. Esto hace que, hasta ahora, los años que estimábamos viables no se hayan ido consumiendo.

En cuanto a las acciones en circulación, pasan de 300,6 millones a 306,5 millones en el semestre. Nada dramático. La dirección repite que la caja alcanza para al menos tres años de inversión en pipeline al ritmo actual, bastante creíble.

La plataforma TCE empieza a monetizar

Si algo ha cambiado de verdad en la tesis este trimestre no es clínico, sino de business development. Llevan cinco años construyendo la plataforma de T-cell engagers (TCE) y este trimestre es la primera vez que se ve con claridad que no era un gasto sin retorno:

• Vertex (autoinmunidad y otras condiciones): Pagan a AbCellera $28m upfront, con opción, si se acuerda mutuamente, a que AbCellera haga desarrollo de línea celular, process development y fabricación clínica. Es decir, no solo cobran por descubrimiento, sino que dejan la puerta abierta a capturar más margen en el futuro.

• Jazz Pharmaceuticals (oncología): 3 programas de descubrimiento confirmados, $84m en upfronts a corto plazo ($56m ya cobrados en el trimestre, $28m pendientes al iniciarse el tercer programa), elegibles a más de $2.000m en pagos por hitos y royalties de un dígito medio a bajo-doble-dígito. Con la opción de 2 programas adicionales en los mismos términos ($1.600m potenciales más), el valor total del acuerdo con los 5 programas supera los $4.000m.

Entre ambos acuerdos, $112m de caja nueva entran al balance sin diluir una sola acción. Esto es lo que más me gusta del trimestre: AbCellera está demostrando que su ventaja en descubrimiento de anticuerpos no depende solo de que ABCL635 funcione. Si el binario de menopausia sale mal, la compañía sigue teniendo un negocio de “picos y palas” - cobrar por acceso a la plataforma y quedarse con royalties - que no dependía de ese resultado. Es exactamente el argumento que ya defendí cuando hablé del enfoque híbrido de AbCellera frente al diseño puramente sintético por IA: generar candidatos es barato, validarlos es caro, y aquí es donde cobran por hacer ese trabajo por terceros.

Preparando el terreno para fase tardía

Algo que llama la atención es que se incorporan al consejo Victor Sandor y Lynn Seely, ambos ejecutivos biofarmacéuticos con trayectoria en oncología, salud de la mujer, inmunología y endocrinología. Estas son, precisamente, las áreas terapéuticas donde AbCellera tiene sus programas más avanzados. Podría leerse esto como preparación para las conversaciones de fase III y, eventualmente, comercialización o out-licensing, que es exactamente la conversación que tocará tener si ABCL635 sale bien en unas semanas.

Valoración del trimestre