ASTS FY 2025: La hemos subestimado
Precio objetivo a 2 años, mercado real y catalizadores
Una nueva fase
Hace casi 1 año publiqué la tesis completa de AST SpaceMobile en dos partes. Si no la has leído, te recomiendo encarecidamente hacerlo antes de seguir, porque este artículo asume que el lector ya tiene un conocimiento sólido de qué hace la compañía, cómo gana dinero y por qué creo que puede ser uno de los activos más interesantes de la próxima década.
El Q4 de 2025 es, posiblemente, el trimestre más importante en la historia de la compañía hasta la fecha. No porque los números sean espectaculares, que no lo son todavía, sino porque marca el primer momento en que AST SpaceMobile empieza a parecerse, aunque sea de lejos, a lo que siempre dijimos que llegaría a ser.
For the full year of 2025, we achieved revenue of $70.9 million, representing the top end of our 2025 revenue guidance range of $50 million to $75 million.
Tal y como dijeron, cumplieron con el guidance. El grueso de esos ingresos llegó precisamente en el Q4, con 54,3 millones en un solo trimestre, impulsados por la entrega de equipamiento de gateways a operadores e hitos de contratos gubernamentales. Abel Avellan quiso subrayar en su apertura el significado histórico de ese número:
For the first time in 2025, AST SpaceMobile became a revenue-generating business as we significantly advanced all key aspects of our operations, including commercial, government, manufacturing, spectrum rights, IP portfolio and capital position.
La caja
Si hay un dato que merece celebrarse es la posición de liquidez. A cierre de 2025, AST SpaceMobile disponía de más de 3,9 mil millones de dólares en caja, equivalentes y liquidez disponible. En este cálculo estamos incluyendo la última dilución de 2026, que no aparece en el informe de 2025. El CFO fue categórico sobre lo que eso implica:
We are now not only fully funded to manufacture and launch a constellation of over 100 satellites to provide worldwide space mobile service, but we have increased our financial flexibility to make further investments to expedite the timing of and augment the capabilities of our SpaceMobile service. At this time, we do not have any plans to pursue additional convertible debt.
Cuando el CFO dice que no tiene planes de emitir más deuda convertible, y además especifica que la caja es suficiente para más de 100 satélites (por encima del objetivo inicial de 45-60), el riesgo financiero que en nuestra tesis original considerábamos el más crítico prácticamente desaparece del cuadro. La compañía no solo tiene caja para finalizar su plan operativo, sino que dispone de total flexibilidad para capturar otras oportunidades de mercado, como podría ser determinadas áreas del sector espacial o IA.
El backlog y lo que esconde
El otro dato clave es el backlog. La compañía ha asegurado más de 1.2 mil millones de dólares en compromisos de ingresos contratados. Esto son acuerdos definitivos con mínimos garantizados y en algunos casos prepagos significativos, donde el más visible son los 175 millones prepagados por stc Group como parte de un acuerdo definitivo de 10 años que se comunicó a finales de 2025..
Sobre la naturaleza de ese backlog y su relación con el objetivo de mil millones para 2027 que ha dado la compañía, Scott Wisniewski (CFO) respondió con una aclaración que vale la pena leer despacio:
“Remember, we’re at $1.2 billion contracted backlog right now, which we’re very proud of and is a testament to how we’ve built the ecosystem with our partners and how confident our partners are in the business that we’re building. But that is still a very, very low number compared to what our expectations are for the revenue potential of the business. So while it’s a good indicator that backlog, which again is over $1.2 billion at this point, but in terms of its contribution to each individual year, it will be a minority for sure. So if we’re in terms of a goal of $1 billion, you can think of that in the low hundreds of millions, somewhere in $100 million to $300 million range depending on the year.”
Que el backlog de 1,2 mil millones sea “una minoría” del objetivo anual de 2027 no es una mala señal. Es exactamente lo contrario, significando que la mayor parte de ese objetivo vendrá de suscriptores activos pagando mensualmente, es decir, ingresos recurrentes. O dicho de otra manera, te está pidiendo como inversor que no uses el backlog como proxy del revenue futuro, avisándote a su vez de que el upside real está en lo que a día de hoy no está aún firmado. Y tranquilo, que nos haremos una idea de ello en este mismo post.
El guidance de 2026 y 2027: los números que recalibran la valoración
Aquí está el plato fuerte. La directiva, por primera vez en la historia de la compañía, ha dado guidance explícito no solo para 2026 sino también para 2027. Y los números son distintos, aunque mejores, de lo que yo había modelizado.
Para 2026 fueron directos directo:
We expect to generate full year 2026 revenue in the range of $150 million to $200 million. We expect revenue to continue to be driven by gateway deliveries, achievement of contracted milestones for the U.S. government, MNO consulting services with potential upside related to the recognition of initial commercial service revenue.
Al menos el doble de 2025, con upside potencial si la activación comercial arranca en la segunda mitad del año. Esto sí que está más cerca de lo que pensáramos. Así, la declaración más importante de la call no fue la de 2026, sino la de 2027:
We see the opportunity in 2027 approaching $1 billion in annual revenue, importantly comprised of revenue both long-term contracted or highly recurring in nature, subject to achievement of commercial and government service objectives. Going into the end of the decade, we see further multiples of revenue upside, driven by greater subscriber uptake and market extension.
Mil millones en 2027. Y sobre 2028 en adelante, algunos analistas trataron de sacar más jugo a Wisniewski. La respuesta fue la siguiente:
We think that’s probably more weighted towards commercial based on that framework. But of course, upside if government does better. And as you go out into 2028 and later in the decade, ultimately, we do think that our commercial business is going to be bigger. That’s always been the premise. So commercial, I think, at scale should be bigger than government. We think that market is really attractive. We think all the demand drivers we’ve tracked for seven, eight years of the company are intact and growing stronger by the day. But the government business is also very attractive. And as we said, with all the various use cases we’re tracking, there’s potential for multiple billions of annual revenue through those use cases as well.
Si bien es imposible saberlo, sabiendo 2027 y la manera en que hablan sobre la oportunidad de mercado, es difícil no ver un 2030 (4 años vista) con ASTS facturando hasta 4.000-5.000 millones de ingresos anuales, y con costes fijos. Más aún cuando el principal freno a ello no era comercial, sino técnico, algo que te explicaré a continuación.
Por qué los 120 Mbps son la pieza que cambia el modelo
Para entender el potencial de AST SpaceMobile hay que empezar por algo que a menudo se pasa por alto: el número de suscriptores que la compañía puede alcanzar no depende solo de cuántos operadores firmen acuerdos ni de cuánto cobren por el servicio. Depende, también, de cuánta capacidad puede entregar cada satélite. Ese es el techo real del negocio.
La arquitectura de AST funciona como una torre celular en el espacio. Cada satélite divide su cobertura en miles de “celdas”, de aproximadamente 12 kilómetros de radio. Dentro de cada celda, los usuarios comparten el ancho de banda disponible en ese momento.
Con los primeros cinco satélites comerciales (Block 1), cada unidad podía operar en el rango de 2.500 celdas. El salto viene con los Block 2, donde gracias a un array mucho más grande - más de tres veces la superficie anterior - y, sobre todo, al chip propietario ASIC, cada satélite podrá gestionar hasta 10.000 celdas y procesar hasta 10.000 MHz de ancho de banda interno. Eso permite alcanzar picos de hasta 120 Mbps por celda cuando se utilizan 40 MHz de espectro.
Debemos tener claro aquí que esos 120 Mbps son una velocidad pico teórica bajo condiciones ideales. No significa que cada celda vaya a entregar 120 Mbps constantes ni que toda esa capacidad sea monetizable al mismo tiempo. La velocidad real dependerá del espectro que aporte cada operador en cada país, de la congestión, de la eficiencia y de la simultaneidad de usuarios activos.
Aún con ese matiz, el orden de magnitud cambia por completo con esta nueva capacidad. Si un satélite puede gestionar hasta 10.000 celdas y cada celda tiene capacidad suficiente para soportar voz, datos y vídeo con estándares 4G/5G, el límite del negocio deja de ser la validación tecnológica. Pasa a ser un problema más de capacidad instalada y despliegue orbital.
Con una constelación madura de 45 a 60 satélites, la capacidad agregada del sistema sería varias veces superior a lo que tradicionalmente se asociaba con redes satelitales directas al móvil. Esto no elimina riesgos regulatorios ni comerciales, pero sí desplaza el cuello de botella. Ya no estamos tanto en “si funciona”, sino cuánta capacidad se pone en órbita y cuánto espectro ceden los operadores en cada mercado.
Si el modelo es mayoritariamente revenue share con operadores, los costes variables reales son muy bajos una vez el satélite está en órbita. La estructura comercial la pone el operador; AST no necesita fuerza de ventas masiva, ni red propia de atención al cliente, ni marketing al consumidor final. Cada celda adicional que puede servir el sistema es capacidad que, si se llena, fluye casi directamente a margen operativo.
We struggle to find true variable cost in a meaningful way. And this is compounded by the fact that our go-to-market strategy is with the revenue share. So that is a big way that we even get greater leverage in the business and make it not just wholesale, but super wholesale. At this point, our flow-through margins and our operating leverage, we think, over time, could contribute to an EBITDA margin in the 90% area or higher.
Eso no significa que el 90% de margen EBITDA llegue en 2027. La compañía seguirá siendo intensiva en capex, con fuerte inversión en fabricación y despliegue. Pero una vez la constelación esté desplegada y el crecimiento venga por mayor utilización de capacidad ya instalada, el apalancamiento operativo puede ser abrupto.
El estado de la constelación y la valoración para 2027
BlueBird 6, lanzado en diciembre de 2025 y desplegado en febrero de 2026, es el mayor array de comunicaciones comercial jamás colocado en órbita baja. BlueBird 7, su gemelo, esperaba lanzamiento en marzo. A partir del 8, los satélites van en lotes apilados de 3, 4, 6 u 8 por cohete, lo que convierte el objetivo de 45-60 satélites en órbita a finales de 2026 en un plan ejecutable. Avellan comento esto en la call:
All further launches are in stack configuration. We’re not launching individual satellites anymore. This next coming launch is super important for us as it allows us to reuse the first stage of the New Glenn, which is the only platform that exists commercially that can actually stack eight of our satellites.
La directiva, como ya contamos, ha dado guidance de ingresos para 2027 (aprox. 1.000 millones) pero no ha proporcionado guidance de costes ni de EBITDA para ese año. Lo que sigue es construcción propia desde los números reales del 10-K, no un dato que haya salido de la call. Llegaremos a un precio objetivo a 2 años vista, calcularemos mercado direccionable real (no comunicado) y entenderemos cómo llega la compañía a ese guidance ofrecido. Entenderemos también las enormes palancas que podrían darse en 2026. Contenido exclusivo para suscriptores de pago