Hims Q3: no necesitas números para conocerla mejor que el mercado
Actualizamos la situación de Hims y te cuento qué he hecho con mi posición.
Q3 2025
Hims presentó resultados del Q3 el pasado lunes. La compañía superó estimaciones de ingresos a pesar de todas las teorías bajistas que habían aparecido durante el transcurso del trimestre en X.
Durante este, observamos indicadores superficiales como las descargas de aplicaciones o las clasificaciones en app stores. De manera más notable, Bank of America, un escéptico recurrente, llegó a cuestionar la capacidad de Hims para cumplir con las estimaciones de ingresos, basándose en la aparente desaceleración de la demanda visible en datos alternativos.
Con todo, creo que todo esto (tanto lo que te cuentan en X) como lo que yo te estoy contando hasta ahora, es puro ruido. Da igual si Hims se acelera o se ralentiza en el corto plazo, lo cual es, en esencia, distracción de corto plazo.
El inversor en Hims debe desvincularse de los datos trimestrales de aceleración/desaceleración y centrarse en la comprensión profunda de su potencial valor terminal y estrategia de plataforma.
La tesis de inversión fundamental de Hims se basa en la profunda disrupción del fallido sistema de salud estadounidense, caracterizado por sus barreras de acceso (geográficas, de coordinación, temporales) y la complejidad económica.
A diferencia de los primeros intentos de Teladoc, que se limitó a ofrecer consultas transaccionales de bajo valor (un “parche” que no resolvía la estructura del problema), Hims identificó y explotó la máxima fricción del paciente: la vergüenza y el estigma asociados a problemas crónicos y sensibles (disfunción sexual, pérdida de cabello, acné, salud mental).
Si antes era la compañía de las pastillas para el sexo (con una percepción negativa y peyorativa), ahora es la copia GLP-1. Con ello, el número de inversores que piensan que Hims no dispone de MOAT siempre ha sido notoria. Lo mejor para el inversor alcista en la compañía es que no les falta razón. Y digo “lo mejor”, porque precisamente de la confusión salen las mejores rentabilidades.
Hims no tiene MOAT. Hims nace hace apenas 8 años. Si Hims hubiese conseguido un MOAT en este período estaríamos hablando de que opera en un mercado pequeñísimo, probablemente un nicho muy concreto. En la salud, uno de los mercados más grandes del mundo, el MOAT no se consigue al octavo año de vida, segundo después de conseguir flujos de caja positivo.
Así, las operaciones de Hims hasta ahora suponen la búsqueda de ese MOAT futuro. Cuando Hims comercializa GLP-1 lo hace en base a beneficios a favor de su MOAT, no a economics que, realmente, son peores que los de su propio negocio.
Así, la misión GLP-1 ha servido para:
Reducir el costo de adquisición de clientes: El fuerte interés en GLP-1 permite reclutar a cientos de miles de nuevos suscriptores de alto valor a un CAC significativamente más eficiente.
Maximizar el valor de vida del cliente: El verdadero objetivo es la venta cruzada (cross-selling) de estos nuevos usuarios hacia los productos de alto margen del core (vitaminas, cabello, skincare, etc.). Los nuevos suscriptores GLP-1 son ahora un público cautivo expuesto a todo el pipeline de nuevos servicios.
En esencia, HIMS está subvencionando la adquisición de clientes a través de GLP-1 para acelerar la adopción de sus productos propietarios.
Y entonces ¿por qué se ha ralentizado tanto el crecimiento de suscriptores? Desde el Q2 debemos tener en cuenta que la comercialización de GLP-1 no es masiva, sino que responde a circunstancias que animen a una mayor personalización de la dosis por motivos de salud. Eso, como adelanté en un artículo anterior, y por comparable, generaría dudas del mercado en Q2 y Q3 de 2025, las cuales finalmente se han dado (puedes comprobarlo en el artículo de abajo):
Otra de las repercusiones de este cambio GLP-1 es que una parte de los suscriptores adquiridos que ya no pueden seguir siendo servidos por Hims abandonan la plataforma, con lo que durante estos dos trimestres, y para calcular el crecimiento orgánico real de suscriptores, deberíamos haber atendido a una métrica por ahora incalculable:
Crecimiento de suscriptores ajustados = Nuevas altas - nuevas bajas motivadas por detención del programa GLP1
Con todo, lo interesante es que el mercado ha percibido la incursión en GLP-1 como un riesgo existencial, preocupado por la exposición regulatoria y por la desaparición de unos ingresos que el mercado estipula como “obligados” para la compañía.
Lo cierto es que Hims nunca fue GLP-1 y, de no haber resultado la oportunidad, habría seguido su curso sin ello. Hims habría crecido a tasas algo más bajas, habría mantenido unos márgenes algo más altos. La continua introducción del concepto “GLP-1” en absolutamente todos los artículos, research y comentarios ha generado, en mi opinión, un concepto psicológico denominado “el efecto de la verdad ilusoria”. Este efecto, como ya pueden imaginar, se basa en la idea de que la familiaridad generada por la repetición aumenta la fluidez cognitiva, lo que hace que procesemos la información con mayor facilidad y, por ende, la consideremos más creíble.
Para apartarnos de él debemos tomar datos objetivos, algo que ya intenté hacer en un artículo donde hablaba de la poca importancia de GLP1 en términos fundamentales y cualitativos:
La crítica de que Hims carece de una ventaja competitiva duradera (MOAT) es válida en el corto plazo, pero ignora la estrategia de construcción. En un mercado tan vasto como la salud, el MOAT no se consolida en ocho años, sino mediante la activación de un flywheel.
El valor de Hims reside en la plataforma propietaria MedMatch, en la infraestructura que han ido escalando durante estos dos últimos años y en sus 2,5 millones de suscriptores, que son:
Self-pay & High-intent: Están dispuestos a pagar de su bolsillo y buscan activamente soluciones que el sistema tradicional les niega.
Aportadores de datos longitudinales: Estos suscriptores generan un flujo masivo de datos que permitirán el desarrollo de la medicina hiper-personalizada.
En cuanto a cómo Hims podría ir desarrollando su foso, consigo visualizar una serie de etapas en la construcción del mismo:
Integración de datos: La adquisición de tecnologías como el test at home (recientemente implementado) y la posible futura integración de wearables (es mi apuesta, ojo con el evento de este jueves) convierten a Hims en un recopilador de datos de salud (hormonal, metabólico, deportivo) que ninguna farmacia o servicio tradicional puede igualar.
Personalización avanzada: Esta data alimenta a MedMatch para crear soluciones únicas (péptidos personalizados, planes de envejecimiento, bienestar hormonal) que no son posibles sin el ecosistema Hims.
Efecto red y fidelidad: La interdependencia de las soluciones (ej. Test at home + dispositivo de medición + plan de salud, por ejemplo) fuerza al usuario a permanecer dentro de la plataforma para gestionar su bienestar integral, reforzando la fidelidad a la marca y elevando las barreras de salida.
El inversor debe valorar Hims no por lo que es hoy (una suma de productos de telesalud), sino por su visión de convertirse en un conglomerado de salud digital personalizado donde la fortaleza de la marca y la integración de soluciones se conviertan en su MOAT inexpugnable. El sistema está, desde mi punto de vista, en sus fases más tempranas.
Sin embargo, mientras la visión del mercado está puesta en la lucha de los negocios que pueden o no comercializar GLP-1, o a cuánto crecen A o B, da la sensación de que la directiva de Hims está desarrollando el modelo, la infraestructura, y el mecanismo de la rueda, de manera más rápida que cualquier otro competidor.
En cuanto a los números del trimestre, y debido a la falta de información sobre ingresos derivados de GLP-1, difícilmente podemos llegar a conclusiones concretas. Esta sería mi principal queja de la directiva, si bien creo que el que en la call no se haya pedido un informe sobre ello resulta aún peor.
Así, mi trabajo aquí se ha basado en dos tareas principales:
Calcular el FCF libre que puede generar la compañía en un entorno normalizado.
Asegurarme de que el precio actual pagado por el negocio es justo, de lo cual deriva mi decisión final.
Sin más, vamos a ello: