Mapa completo de Roper Tech. *Contenido extra*
Un dashboard interactivo para entender qué parte del grupo está realmente expuesta a la disrupción de la IA.
Como saben, en nuestra cartera secundaria Quality Hold contamos con Roper Technologies, una compañía de gran calidad y con tesis propia publicada en la newsletter que, al igual que muchas otras del sector, ha visto su cotización presionada por el temor a la disrupción de la IA.
Quiero que esta sea una publicación breve y directa. Tras la actualización de Tasmea de ayer, y con resultados relevantes esta misma semana - como los de Mercado Libre o AbCellera -, no quisiera saturarles.
Dicho esto, sí quería compartir con ustedes algo que considero interesante. Desde hace aproximadamente una semana, al observar que la evolución de la cotización empezaba a resultar difícil de justificar, y siendo consciente de que dentro de Roper conviven negocios potencialmente expuestos a la IA con otros cuyo riesgo es prácticamente inexistente, decidí profundizar a fondo en la estructura del grupo.
Recopilé todas las conference calls de los últimos años, presentaciones, informes de resultados, páginas web de filiales y documentación histórica disponible, asignando a cada filial un perfil de crecimiento orgánico estimado. Agradecer desde aquí a dos personas más que me ayudaron a recopilar información concreta con la que luego pudimos alimentar la aplicación. Con toda esa información, y apoyándome en herramientas de IA, he construido un dashboard que permite visualizar con claridad la composición real del grupo: qué porcentaje del negocio está expuesto a riesgo tecnológico, cuál es el nivel de dicho riesgo, qué medidas se están implementando y cuál es la contribución de cada unidad al conjunto.
Diría con notable convencimiento que el 99,5% de los inversores en Roper no disponen actualmente de este nivel de detalle sobre la compañía. A día de hoy, este dashboard te permite estimar una valoración por suma de partes en base a cada una de las filiales, algo que intentaré hacer en próximas semanas.
Todo este trabajo ha sido, además, una preparación previa ante una posible incorporación del valor a la cartera principal. Las conclusiones, que podrás generar tú mismo gracias a la aplicación, para mí son bastante claras: el porcentaje de ingresos y EBITDA con riesgo nulo de disrupción es lo suficientemente elevado como para que la magnitud de la caída reciente no parezca justificada.
La opcionalidad también es evidente. Entre las filiales con riesgo medio, medio-alto o alto, algunas podrían verse perjudicadas, otras permanecer neutrales y otras incluso beneficiarse del desarrollo de la IA. Ese componente asimétrico supone, en sí mismo, un posible upside adicional. En realidad, solo una filial - vinculada al sector gráfico/audiovisual, con paralelismos a Adobe - presenta un riesgo verdaderamente alto de disrupción estructural.
La conclusión personal que extraigo, sumando este análisis a la tesis ya publicada, es que el mercado parece estar valorando Roper prácticamente por el conjunto de sus filiales de riesgo bajo o bajo-medio. Si la IA - como muchos sostienen - no sustituirá al software sino que lo complementará, y teniendo en cuenta que varias filiales de Roper ni siquiera operan en el segmento (recordemos segmentos industriales), la compañía no debería valorarse por una fracción defensiva de su portfolio, sino por la práctica totalidad del mismo.
Para ilustrar qué entiendo por “riesgo medio” dentro del dashboard, tomo como ejemplo el caso de Deltek. Al estar clasificada en esa categoría, quedaría fuera de lo que, a mi juicio, el mercado está reconociendo hoy en la capitalización de Roper; en otras palabras, nos la estaríamos llevando prácticamente gratis (la capitalización actual apenas está valorando barras verdes y azules)
Si acceden a su ficha individual - recuerdo que el dashboard permite profundizar en todas y cada una de las filiales -, verán que se trata de un líder en software de gestión para el sector de contratación gubernamental, con una posición competitiva reforzada por elevados costes de cambio, fuerte integración en los flujos de trabajo de sus clientes y un entorno regulatorio complejo que actúa como barrera de entrada.
Este tipo de activos, que combinan recurrencia, especialización y fricción operativa para el cliente, difícilmente pueden considerarse negocios de alto riesgo estructural. Sin embargo, esa calidad parece estar quedando fuera de la valoración actual.
Sin más, les dejo con el Dashboard exclusivo para suscriptores para que puedan tomar sus propias conclusiones.