Modelo Rocket Lab (Google Sheet)
Cuánto vale realmente y cómo "jugar" con la plantilla
Tras la vuelta a casa después de unos días fuera, me gustaría compartirles el modelo de Rocket Lab. Como saben, es uno de los negocios core de cartera donde más esperanzas tengo puestas a futuro, lo que no significa que sea una de las que más espero en cuanto a retornos para los próximos años.
Para situar de dónde partimos: Rocket Lab cerró 2025 con $602m de ingresos, un 38% más que en 2024, y con un backlog récord de $1.85B, un 73% superior al del año anterior. Entre los contratos más relevantes destaca el de $816m con la Space Development Agency para diseñar y fabricar 18 satélites para el programa Tracking Layer Tranche 3. Son cifras que validan la dirección del modelo, aunque creo que el precio de la acción ya recoge buena parte de ese momentum.
Estamos ante una valoración excesivamente exigente que podría estar descontando ya varios contratos aún no dados, y en el que necesitamos cierta fe para llegar a unos números hacia 2030 que al menos justifiquen el precio al que cotiza hoy.
Es un valor que les recomendaría visualizar y estudiar, para mayor comprensión de su cotización, en períodos largos. Es decir, estando a unos 70$ ahora, perfectamente se podría ir a 95$ en diciembre de 2026, para a mediados de 2027 estar en 45$, o viceversa. Se trata de mantener un orden mental, saber lo que tenemos, cuánto vale, y dejar a un mercado que con valores de este tipo es tremendamente emocional que haga el resto. A este respecto, ampliaremos si el mercado nos da la oportunidad o nos mantendremos con esta posición actual. Mi opinión es que tarde o temprano (2026, 2027 o 2028), la opción surgirá de manera natural.
Para que todo aquel que lo desee sepa de dónde salen los números de los que hablo, y cómo se llega hasta ellos, he construido un modelo donde simplemente necesitas tocar unas variables para llegar al precio final estimado para 2029. Estas variables son las que verás en azul (no tocar las rojas, que dependen de las primeras). Recuerda que puedes descargar el modelo al final de esta publicación o encontrarlo ya en el documento universal.
Space Systems growth:
Es el crecimiento esperado para el segmento del negocio sobre el que tenemos menos visibilidad a largo plazo (si a corto y medio). Responde a todo lo que no sea lanzamientos, y depende mucho de la consecución y aspectos contables y de calendario del propio backlog. En mi estimación seguimos creciendo a tasas actuales para ir rebajando levemente en los próximos años (de un 35% a un 28%). La mejora en este punto es que Rocket Lab podría mantener las mismas tasas de crecimiento sin ningún problema, ya que es de esperar que a futuro los nuevos contratos sean mucho más grandes que los firmados hasta ahora.
De una u otra manera, como verás estas cifras que puedes “tocar” están marcadas en azul y puedes ajustarlas a tu gusto para que el resto de items se vean modificados acorde a ello.
Electron flights y sus subidas de tarifa:
Número de lanzamientos de Electron. En 2025 fueron 21, y en 2026 podrían ser de en torno a 26. Para llegar a buen puerto debemos también señalar a qué tasas creemos que aumentará su tarifa. En el modelo que presento, y a medida que pudiesen aparecer nuevas soluciones para los clientes de RKLB (que hasta 2025 no existen), la compañía podría perder algo de pricing power, bajando el crecimiento anual de aproximadamente un 10% a un 6%.
Neutron flights y sus subidas de tarifa:
Lo mismo con Neutron. Es una de las noticias negativas de los últimos resultados: en enero de 2026 se produjo un fallo inesperado durante las pruebas de cualificación del tanque de primera etapa, lo que ha retrasado el primer lanzamiento hasta el Q4 2026 en el mejor de los casos. La buena noticia es que la directiva mantiene que este contratiempo no arrastra los lanzamientos futuros: el nuevo tanque ya está en producción, esta vez fabricado íntegramente con la máquina AFP interna, eliminando el defecto que causó el problema. En consecuencia, no cabe esperar vuelos comerciales de Neutron hasta 2027, donde el objetivo sigue siendo alcanzar hasta 3 lanzamientos. Con la decisión del número de lanzamientos anuales y el aumento de precio anual en ellos, y en unión a Electron, llegamos a los ingresos totales del segmento Launch.
Márgenes brutos
Nos saltamos unas cuantas filas y nos vamos directamente a las casillas con fondo en naranja, donde tratamos de calcular los márgenes brutos de Electron, Neutron y Space Systems. Esto es vital porque va a definir que beneficio bruto alcanzamos en cada segmento. Mi modelo se basa en calls históricas donde CFO y CEO han dejado caer diferentes escenarios. Hasta el momento, la directiva ha mejorado los brutos a tasas mucho más rápidas que lo que cabía esperar y, en cierta medida, prometido. De ahí también el buen comportamiento de la cotización.
Deberás rellenarlos si quieres crear tu propio modelo con tus propios datos, que repercutirá en el beneficio bruto que podrás ver más arriba. Recuerda, toca solo las casillas azules.
Gastos operativos
Las dos partidas de gastos operativos son General y Administrativo e Investigación y Desarrollo. La directiva en este aspecto ha sido más opaca, pero hace años la compañía sí que habló más sobre ideas de hacia dónde podrían dirigirse estos en el largo plazo. La decisión personal sobre ello que les muestro es una mezcla de ese esquema, comentarios de la directiva, comprensión del negocio y comparación de negocios similares. Es una partida crítica ya que de ella dependerá gran parte de la eficiencia de la compañía.
D&A, SBC y dilución de acciones
Debemos estimar también cómo se moverán estas tres partidas que repercutirán tanto en la generación de caja como en el beneficio neto de la compañía. La de Rocket Lab es una directiva ambiciosa pero en mi opinion tremendamente seria, con lo que a medida que vayan generando caja es de esperar que la dilución se vaya conteniendo en gran medida. También podría ocurrir que nuevas oportunidades de negocios desembocarán en nuevas diluciones con las que no contamos, si bien esto se debería amortiguar con aumento de ingresos con los que a día de hoy tampoco contamos.
Capex
Por último tenemos los capital expenditures. La directiva ha confirmado que seguimos en el pico de los mismos por los trabajos relacionados con Neutron, pico que se prolongará hasta completar el primer lanzamiento, ahora previsto para Q4 2026. A partir de ese hito, la expectativa es que se reduzcan de manera importante. Si bien preveo un aumento ligero en los mismos año a año, y utilizo una tasa de crecimiento que acompaña al ritmo de crecimiento de la D&A (con pequeño apalancamiento respecto a ingresos), la contención de esta partida debería permitir hacia 2030 generar al menos $500 millones en caja libre.
La valoración
Otro aspecto crítico del modelo es cómo valoramos lo que el modelo nos presenta. En mi opinión, la manera más sencilla es a través de un P/ventas, que debería ser de al menos 16x, y que podría extenderse hasta las 25-30 veces en muchos períodos de cierta emoción. Para el modelo estimo un múltiplo de 20x.
Mucho más difícil es estimar un P/FCF, ya que éste dependerá de la eficiencia en ese punto concreto de la historia de RKLB. A día de hoy, y si soy sincero, estimar uno posible para 2030 es misión imposible. En mi modelo son $643, pero podrían ser $175 moviendo de manera muy ligera determinadas estimaciones, al igual que podrían ser hasta $1.000 millones moviéndolo hacia el otro lado. Lo importante es que más allá del período concreto y su eficiencia, el P/ventas debería ser aún aún en 2030 una referencia de mayor confianza.