Nextpower Q1/2027

Perfecto en el largo, sufrido para los que van a corto.

Aviso

Este jueves grabaré un nuevo Q&A con vuestras preguntas. Recuerda que puedes dejar la tuya en el canal de Discord “Q&A”. Según cuántas lleguen, dedicaremos más tiempo a hablar del mercado en general o a resolver dudas concretas sobre valores.

Por otro lado, ya tienes disponibles en el Dashboard dos novedades: un buscador por valor, que te muestra todas las publicaciones sobre esa empresa en orden cronológico, y la cartera Quality Hold, que ya puedes consultar ahí mismo.

Nextpower: La plataforma avanza más rápido de lo previsto

Nextpower publicó el primer trimestre del año fiscal 2027 con ingresos récord de 935 millones de dólares, un margen bruto GAAP del 35,9% - el más alto de su historia reciente - y backlog superior a 5.500 millones. Todo parece seguir igual: liderazgo indiscutido en trackers y transformación hacia una plataforma integrada. La directiva, además, ha cerrado en cuestión de semanas las dos adquisiciones que estaban pendientes (Prevalon en almacenamiento, Apex/Zigor en inversores) y ha anunciado una tercera (Zimmermann, en Europa).

Un trimestre, lógicamente, no cambia una tesis de largo plazo, y menos una que se sostiene sobre una transformación que la propia directiva sitúa en horizonte 2030. Así pues, quiero hacer uso de esta actualización para tratar algunos matices que nos pueda ayudar a enmarcarla. Señalaré, además, dos motivos nuevos para tener, incluso, más convicción en la idea.

La mejora en el margen bruto es real

Parte de mi tesis se apoyaba en una idea concreta: el margen bruto de Nextpower iba a expandirse de forma estructural a medida que el mix de ingresos migrase del tracker (negocio de acero y logística, con techo natural de margen) hacia software, eBOS, robótica y, a partir de este año, power conversion. Ese cambio de mix era, para mí, una palanca importante.

Este trimestre el margen bruto ajustado subió del 33,0% al 36,6% interanual, +360 puntos básicos. Mi primera lectura fue que esa mejora era sobre todo un tema arancelario. Haciendo el ejercicio de restar completamente el beneficio neto de créditos 45X y tarifas que la compañía divulga cada trimestre, el resultado confirma la mejora neta: el margen bruto ajustado, sin ese beneficio en ninguno de los dos trimestres, pasa del 23,5% al 26,0% - sigue mejorando en +250 puntos básicos -. Así, la mejora estructural que pide la tesis está dándose y de manera acelerada.

Cálculo sin beneficios 45x

Es importante destacar aquí que, en adelante, seguiremos estudiando Nextpower sin contabilizar 45X para nuestros KPI´s más importante. A pesar de que había una tendencia a que fueran menores en cada trimestre, en este Q1 2027 han aumentado posiblemente por recuperaciones de períodos anteriores, pero no es algo que pueda mantenerse en el futuro. Sabiendo esto, es muy probable que en el futuro el mercado pueda ver titulares rápidos como negativos, estando nosotros situados más en las operaciones reales del negocio.

El “problema” real (y entenderán pronto por qué lo entrecomillo) aparece un escalón más abajo. Ese margen bruto extra, que hemos constatado como real, prácticamente no llegó al resultado operativo. El gasto operativo pasó de representar el 11% de los ingresos hace un año al 15,5% este trimestre, con el I+D duplicándose interanual. El resultado es que el margen operativo GAAP cayó del 21,5% al 20,4% pese a la mejora de margen bruto, y si repito el mismo ejercicio de restar el beneficio arancelario de ambos trimestres, la caída es mucho más pronunciada: el margen operativo GAAP “limpio” pasa del 12,1% al 9,8%.

Este es, probablemente, el miedo actual del mercado, como en muchos otros negocios. Invertir agresivamente en I+D y en la organización comercial mientras se digieren tres adquisiciones es, creo, lo que un negocio en transformación debería hacer. Sin embargo, toda esa inversión el mercado prefiere referenciarla como “sin retornos” (lo hemos vivido en Amazon anteriormente, sin ir más lejos), por lo que en este mercado de capitales, no es bien recibida. Por nuestra parte, debemos ser capaces de modelar unos gastos operativos en una fase más madura, lo que probablemente mostraría no solo como el margen operativo no disminuye, sino que incluso mejora con fuerza derivado de esa mejora en el top line. Es un aspecto muy importante de la valoración, pero que irá descubriéndose en el medio/largo plazo.

Esto va de integrar en próximos trimestres.

El riesgo de ejecución siempre es un apartado a controlar en las tesis. La directiva de Nextpower lo mitiga en base a un track record con adquisiciones pequeñas y controladas (Ojjo, SenseHawk, Amir Robotics...todas ellas vistas en la tesis). Este trimestre, el ritmo ha aumentado. En apenas semanas, Nextpower ha cerrado Prevalon (enfocada en almacenamiento y con backlog adicional de más de 300 millones), ha cerrado Apex/Zigor (enfocada en inversores) y ha anunciado la adquisición pendiente de Zimmermann (Europa, cinco líneas de producto nuevas, con 15 países adicionales).

Antes de asustarnos, debemos relativizar. De las tres, solo Zimmermann trae una cifra de ingresos: la carta a inversores habla de un run-rate anual de unos 300 millones de euros (unos 320-330 millones de dólares) y aproximadamente 45 millones de euros de EBITDA una vez cierre, es decir, en torno a un 7-8% de la guía de ingresos FY27 (4.100-4.400 millones) y un 5% de la guía de EBITDA.

Prevalon solo aporta cifra de backlog (más de 300 millones) y lo describen como un negocio de “low double-digit operating margins today”. Apex/Zigor, de momento, no aporta ingresos tampoco: los 50 millones que sí están guiados son coste de inversión, no venta, con las entregas empezando “a inicios de 2027” y la capacidad de 10 GW operativa el próximo verano. Ninguna de las tres, por separado, es lo bastante grande como para provocar un gran daño si la integración sale mal, si bien con este último párrafo podemos entender por qué los gastos operativos han aumentado: inversiones sin aún ingresos.

Así, el riesgo de las tres integraciones simultáneas probablemente no se materializa como un evento “dramático”, sino como presión de márgenes sostenida durante varios trimestres mientras el equipo digiere las tres piezas a la vez, justo lo que vimos en los resultados. Aquí hay un dato importante, y es que el trimestre reportado - 935 millones de ingresos - es, en esencia, el crecimiento orgánico (tracker, eBOS, software, robótica). Prevalon se cerró el lunes pasado respecto a la fecha de la call, y Apex/Zigor se cerró el mismo día de la publicación de resultados. Ninguno de los dos negocios ha aportado un solo dólar de ingresos a este trimestre. El verdadero test de integración empieza en el próximo trimestre.

El regulador se convierte en aliado y ¡aparecen los hiperescaladores!