¿Por qué abandono OneWater, y dónde amplío? Reflexiones de cartera I

En este artículo intentaré volcar algunos de mis pensamientos y reflexiones ante un cambio de cartera. Por un lado, para conocerme a mí mismo, y por el otro, por si pudiera ser de ayuda para alguien

OneWater ($onew) es un valor que siempre me ha gustado. Con una directiva notable y alineada, un crecimiento en un mercado que me gusta pero que históricamente ha sido muy castigado sobre todo por su performance en la crisis del ´08. Creo que esa experiencia ha castigado la confianza del mercado y, en cada posibilidad de llegar a un nuevo ciclo similar, este tipo de compañías sufren demasiado.

A largo plazo, creo que $onew va a conseguir 10 dólares por acción, más pronto que tarde (´24 o ´25) y en un contexto más normalizado de 10 veces beneficios la cotización se puede ir hasta los 100$ por acción, lo que supondría multiplicar por más de 3 veces. Por supuesto, siempre existe el riesgo de que pueda venir una crisis como la de ´08, aunque cada vez parezca menos probable. Sin embargo, las causas que me llevan a vender la posición son varias y muy diferentes, y comprenden, en suma, muchos elementos que debemos considerar a la hora de gestionar una cartera.

La decisión en sí no tiene porqué ser buena o mala, simplemente en este caso concreto, me hace sentir más cómodo con la cartera actual. A partir de lunes muy posiblemente, esos 2.300€ de OneWater pasarán a ampliar AutoPartner. Sin más, doy paso a las 5 claves de este cambio:

1. Pasada de frenada.

OneWater es una historia de crecimiento orgánico, pero sobre todo de crecimiento por adquisición. Visto en retrospectiva, creo que puede haber sufrido el mismo síndrome que las tecnológicas. Éstas se pasaron de frenada tras la Covid viendo que los usuarios consumían online durante períodos interminables, y eso les llevó a adquirir, a contratar y/o a aumentar capex de una manera no demasiado saludable. Esos vientos de cola tras la Covid dejaron de serlo, pero toda esa actividad y ejecución quizá demasiado efusiva y emocional ha terminado por castigarlas: menos FCF.

En el caso de OneWater, y con la gente decidida a salir al exterior, y en este caso en concreto, al mar, el ritmo de adquisiciones se aceleró y ha llegado un punto en el que el ratio deuda / EBITDA es mayor que lo deseable. Con los tipos de interés altos al menos para los próximos dos años, el crecimiento inorgánico va a tener que parar, y los intereses que cada vez serán mayores castigarán mucho el beneficio por acción, que al final es la clave junto al FCF.

En este contexto, no veo una recuperación sana hasta mínimo mediados de 2024 (si no hay recesión profunda), y en un entorno de múltiples oportunidades, el coste de oportunidad es demasiado grande.

2. Exceso de confianza.

En las últimos conference call la directiva empleó un tono muy seguro y de confianza sobre el “outlook” del sector, llegando a afirmar que no había ningún signo de debilidad en la demanda, sino todo lo contrario. Pocos trimestres después, los números dicen todo lo contrario. Quizá la directiva tenía que haber sido más precavida de cara al inversor, porque si de verdad era eso lo que pensaban, creo que esto nos lleva al punto número 1: has incrementado la deuda en un entorno que suponías super positivo y el tiempo te ha quitado la razón, dejándote en una situación donde vas a tener que rebajar deuda sin poder tirar de dilución, estando los precios de la acción a niveles muy bajos. 

Así, el corto plazo para OneWater parece de “defensa y transición”, hasta próximos mercados y ciclos más efusivos.

3. Aparición de AutoPartner.

Construí una posición de $apr.wa que quiero seguir ampliando. Se trata de un valor defensivo, castigado por su capitalización, por el conflicto cercano al país y por los miedos a la revolución EV. En este sentido, y a un PER de los últimos 12 meses de 8 veces, me parece una oportunidad buenísima para construir posición en un valor contracíclico que crece de manera orgánica al 20% o más y que además tiene una más que probable oportunidad para ofrecer rerating a futuro.

Si a esto sumamos su expansión por Europa y la aceleración del crecimiento, me hace pensar que es una apuesta muy ganadora a medio y largo plazo. Este deseo de ampliar posición me lleva a ver OneWater como la mejor opción para hacerlo.

4. Pesos defensivos de cartera.

En los últimos meses, Opendoor y Datametrex han crecido muchísimo en cartera, con crecimientos de más del 100 y 200% en cuanto a pesos. Eso ha generado que se conviertan en posiciones muy importantes del portfolio, y dado su carácter más especulativo, al no querer venderlas para “dejar desarrollar a las ganadoras”, debo buscar otros valores que me permitan entrar en valores más defensivos y así equilibrar el Portfolio al completo. Así, la jugada más clara para atajar ese desfase producido por Datametrex y Opendoor es vender una posición cíclica como OneWater y aumentar una posición anticíclica como AutoPartner. Además, con esto consigo concentrar un poco más la cartera.

5. Tranquilidad.

Los 4 anteriores puntos me llevan, en suma, a este último. Tras el cambio, quitamos fragilidad de cartera y añadimos defensa. Conseguimos crecimiento orgánico añadido y disminuimos deuda. Además, diversificamos país y moneda. En definitiva, me da tranquilidad de cara a futuro.