Repaso a la cartera (Nov.): Posiciones y movimientos.
Valores en cartera, movimientos realizados y perspectivas.
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Situación de la cartera
Como será habitual al cierre de cada mes, procedemos a realizar un análisis, valor por valor, para evaluar lo acontecido, la situación actual de cada activo y las futuras oportunidades operativas.
Para proteger la confidencialidad de ciertas posiciones, el orden de revisión no refleja el peso real en la cartera. Sin embargo, el peso y la posición actual de cada valor se indicarán claramente entre paréntesis.
Por otro lado, incluimos en esta publicación actualizaciones específicas de aquellos valores que han experimentado cambios significativos debido a operaciones recientes o noticias relevantes. Si te interesa un activo que no aparece aquí, consulta la última información disponible en el informe “Situación de cartera (octubre)”.
A día 27 de noviembre, la rentabilidad YTD es del +68%.
Comenzamos nuestro repaso:
Hims (#2 / Peso: 8,8%)
Comenzamos a recortar con fuerza nuestra posición en Hims en cotizaciones de entre 55$ y 70$, ya que consideraba que desde este punto sus retornos a 2-3 años vista eran menores a los perseguidos.
Como ya avisáramos desde hace tiempo, un acercamiento a los 40$ abriría de nuevo la oportunidad a incrementar la posición, lo que hemos aprovechado recientemente, incluso en precios de 34$, un valor muy por debajo del que considero su valor real.
En Hims nada ha cambiado, simplemente la emoción del mercado. El mayor riesgo que ve en ella es el decrecimiento en su CORE (ex-GLP1), el cual siendo real es completamente normal en una fase de grandes inversiones como la actual. Esta situación, que ya adelantase tiempo atrás en una de las publicaciones antiguas, responde a acontecimientos normales que cito a continuación:
Reorganización de la categoría salud sexual: Evitando suscriptores de poco valor y buscando un target más consciente y recurrente. La directiva ha comentado en las últimas call que, excluyendo esta vertical, el resto del Core seguiría creciendo a tasas muy altas. A este respecto, H2 de 2026 podría ser el inicio en cuanto a resultados de esta reestructuración.
Marcha de GLP-1: Si bien la compañía lo sigue comercializando, actualmente lo hace para casos concretos y de manera personalizada. Así, una buena parte de los usuarios que estaban recibiendo “masivamente” este servicio han tenido que migrar, dejando menos ventas en este H2 2025 y castigando el crecimiento en el número de suscriptores por una marcha lógica de algunos de los antiguos.
Acumulación de nuevos productos sin comercializar: Menopausia, hormonal o Test en casa son tres nuevos segmentos sobre los que la compañía ha trabajado durante los últimos tiempos sin poder acceder de momento a sus ingresos. A medida que estas verticales comiencen a ganar tracción no sólo se logrará atraer a nuevos suscriptores y aumentar la base total de ellos, sino que muchos de estos conocerán las categorías fundacionales de Hims y, en algunos casos, se generarán ventas cruzadas. Aquí, el trabajo de email marketing y diseño web será fundamental.
Con todo ello, mi preocupación respecto a una ralentización del crecimiento orgánico ex GLP-1, a tasas actuales del 8-20% (no lo sabremos por la falta de datos que ya criticase en el anterior informe) es muy baja. Personalmente, pienso que es algo natural en un negocio que a lo largo de los años tendrá picos más altos y más bajos, pero que debido a su naturaleza disruptiva y al crecimiento secular de un sector que consigue liderar, no tendrá problemas en cuanto a crecimiento en los próximos años.
Sí es mucho más importante, a mi parecer, la enorme gestión operativa de la directiva, siendo la primera en proponer un laboratorio integrado entre los competidores directos, avanzando en nuevos segmentos, optimizando la cadena de suministro con soluciones de producción y fulfillment interno y abriéndose a oportunidades clave (mercado canadiense sin limitación GLP-1, por ejemplo)
Con todo ello, creo que la directiva de Hims tiene una visión de largo plazo que se alinea con mi pensamiento, pudiendo estar ofreciendo una oportunidad en base a las limitaciones del inversor emocional.
El mercado se rige por la extrapolación, creo que ingenua, de los números pasados y actuales. Su tendencia más notoria es llevar la moda más reciente a la eternidad: si el crecimiento actual de Hims se sitúa en el 15%, el consenso descuenta que mantendrá ese ritmo durante los próximos cinco años (y eso, en el mejor de los escenarios).
Sin embargo, si como inversores reflexivos logramos proyectar el futuro basándonos en inputs clave (gestión, dinámica sectorial, ciclos de inversión, picos de popularidad), podemos vislumbrar un horizonte no muy lejano donde Hims sorprenda al mercado con crecimientos orgánicos del 30%. Será en ese momento, muy posiblemente, cuando el mercado empiece a descontar ese 30% “para siempre”, iniciando un nuevo período de “burbuja” o sobrevaloración.
El ciclo se repite incesantemente.
Por otro lado, los principales riesgos bajistas de Hims parecen haberse disipado, como la posible demanda de Novo Nordisk respecto a GLP-1. A este respecto, resulta curioso que este riesgo haya tenido un peso menor en la valoración a largo plazo que la propia proyección de crecimiento a 3-6 meses vista.
ASTS (#4 / Peso: 7,2%)
Como sucediese con Hims, recortamos ASTS en cotizaciones de entre los 72$ y los 88$. Recientemente hemos vuelto a incrementar la posición a valoraciones que consideramos muy atractivas en base a los últimos acontecimientos.
Además de una fecha concreta para los primeros lanzamientos o un nuevo acuerdo con Vodafone para una constelación dedicada a Europa, este 25 de noviembre la compañía informaba sobre la expansión de la capacidad de manufactura en Texas y Florida para acelerar la fabricación de sus satélites de próxima generación BlueBird.
Esto, en mi opinión, demuestra un compromiso con la escalabilidad y la aceleración de la producción.
Sin embargo, la conclusión clave, y dado que la directiva no había contemplado estos movimientos en su roadmap original para alcanzar los objetivos de la constelación, sugiere una fuerte hipótesis: estos cambios podrían deberse, en gran medida, a una demanda excepcional proveniente de segmentos paralelos a su actividad principal.
Aquí, el candidato más probable sería la demanda de carácter gubernamental y de defensa. O, dicho de forma directa: veo bastante probable que ASTS esté tratando de monetizar oportunidades fuera del Core de sus acuerdos iniciales con operadores.
Por ahora mantendremos la posición actual y podríamos incrementarla si la cotización se fuera a terrenos de 40-45$.
Rocket Lab (#6 / Peso: 5,7%)
Recortamos en Rocket Lab a precios de entre 46 y 54$. Actualmente hemos aumentado a precios de 40-42$. Si bien esto tendría poco sentido (poca ganancia para tanta operativa), me gustaría explicar las razones.
Si bien son precios similares, y no habría porqué haber vendido un 20% más alto para comprar un 20% más bajo, lo cierto es que la situación en este Q3 de 2025 cambió.
En ella vi una serie de mejoras que habían hecho cambiar por completo mi modelo sobre el negocio, basado sobre todo en márgenes brutos y pricing power. Estas mejoras me han demostrado que el valor intrínseco del negocio puede haber subido desde el Q1 de 2025 hasta el día de hoy, motivo por el que he vuelto a recuperar una parte de la posición inicial.
Puedes acceder a esta actualización reciente en el siguiente enlace:
Actualmente realizaría ampliaciones a precios de 32-36$. En la tesis que escribí en 2024, cuando la compañía se valoraba a 7x ventas, ya comenté que en mi opinión sería un negocio que en su fase madura podría valorarse a un múltiplo muy generoso. A este respecto, les dejo con un pasaje de la misma:
Esta visión para mí se ha fortalecido con el tiempo, y creo que será muy difícil ver a Rocket Lab por debajo de las 15x ventas durante los próximos años.
En cuanto al propio modelo que manejo, es un negocio que me ha demostrado una y otra vez que los números sirven para poco, y que el futuro está en la directiva, la cultura y el propio negocio.
En dicho modelo estimé crecimientos del precio de Electron del 3% anual en el caso más alcista. La realidad es que en este 2025 el precio ha subido un 10% aproximadamente. Este simple cambio modifica por completo el modelo, haciéndolo, en mi opinión, un mero ejercicio de imaginación.
Tasmea (#8 / Peso: 5,4%)
Recientemente (5 días atrás) publicamos una actualización de este negocio. En ella, argumentábamos por qué su reciente comportamiento nos ofrecía una nueva ventana para incrementar la posición, manteniéndose en el rango bajo de lo que consideramos su valor intrínseco. Puedes verla aquí:
Este valor ha migrado de ser una posición “pasajera” a convertirse en un pilar core de la cartera. Su excepcional gestión, una directiva plenamente alineada con los accionistas, y un crecimiento orgánico sostenido a una valoración atractiva, cumplen al 100% con los criterios que exigimos a nuestras inversiones de largo plazo.
Hasta la fecha, Tasmea se ha multiplicado por 2,5 veces desde nuestra entrada y mantengo la firme convicción de que tiene el potencial para ser una auténtica multi-bagger a lo largo de los próximos años.
Mercado Libre (#11 / Peso: 5%)
Mercado Libre es un negocio que da consistencia a la cartera. Con unas ventajas competitivas ya establecidas, recientemente la cotización ha sufrido por la entrada de nuevos competidores a la región.
Como ya defendimos en la última publicación, el dominio de Mercado Libre no se basa en un solo factor, sino en la combinación de un ecosistema que ha crecido orgánicamente en un entorno operativo muy complejo.
Con el objetivo de que cada publicación de esta serie pueda ofrecernos alguna información nueva, uno de los más curiosas radica en que Latinoamérica carece de la infraestructura unificada y eficiente (códigos postales, redes de carreteras, seguridad) que sí existe en EE.UU. o Europa. Conociendo esto (viviéndolo de primera mano), la compañía ha invertido durante más de una década para construir su propia red adaptada.
Así, y a diferencia de Amazon, por ejemplo, que opera principalmente en grandes núcleos, Mercado Libre ha desarrollado soluciones locales (puntos de recogida, flota propia, alianzas con pequeños players) que llegan a zonas rurales o de difícil acceso que los competidores no pueden replicar sin una inversión masiva y tiempo. Esto permite que muchos usuarios sean fieles a la marca y generen, por ese volumen insuperable, los efectos de red más optimizados de entre los diferentes jugadores.
Dada la oportunidad que nos ofreció el mercado recientemente, pudimos ampliar esta posición a precios cercanos a los 2.000$.
Tienes más información en la última actualización:
SoFi (#13 / Peso: 4,9%)
Esta caída growth nos ha dado la oportunidad de aumentar nuestra posición en Sofi tras las reducciones que ejecutamos cerca de máximos. Como en Rocket Lab, el último trimestre de Sofi nos demostró el que es un negocio aún mejor de lo que podríamos imaginar, por lo que en mi modelo su valor intrínseco ha aumentado.
Esto ha hecho que recientemente aumentara a precios similares a los últimos recortes, como se puede ver en la imagen inferior.
En el último artículo analizamos sus recientes resultados y expusimos la idea central que sustenta por qué este negocio está preparado para mantener un crecimiento rentable que supere consistentemente las expectativas del mercado.
AbCellera (#16 / Peso: 2,2%)
Otro de los valores en los que he aumentado mínimamente es en AbCellera. Esta decisión se debe básicamente al valor empresarial que considero para la compañía.
Así como nuestra primera compra se debió a una descorrelación del valor del activo en libros respecto a su cotización, encuentro que actualmente, y debido a las mejoras en el balance vistas en el último trimestre, esta situación podría estar repitiéndose, esta vez en un escalón de precios superior.
Como podemos ver en el balance del Q3 2025, podemos establecer lo siguiente:
Caja: $156m
Inversiones líquidas: $469m
Caja restringida: $25m
PP&E: $340m
Intangibles (patentes): $42m
Inversiones en compañías: $82m
Other long term assets (considero el 50%): $48m
Total activos válidos para mi valoración: $1.162m
En cuanto a pasivos:
Leases: $60m
Beneficios: $150m
Total pasivos válidos para mi valoración: $210m
Valor del negocio: Activos - Pasivos = $1.162m - $210m = $952m.
Valor actual de cotización: $1.080m
El gap aquí sería el valor real de las instalaciones recién estrenadas, que estarían valorándose a precio contable y no real. Por lo demás, todo el futuro de la compañía (know how, directiva y pipeline actual) estaría comprándose “gratis”.
Valores ocultos
Procedemos a revisar 3 de los 5 valores ocultos en cartera (posiciones #1, #5 y #6):