Repaso a la cartera. Posiciones #19 a la #14
Seguimiento a todos los valores en cartera. En esta publicación nos centramos en las posiciones #19 a la #14. Este miércoles, de la #13 a la #7. Finalmente, y el próximo lunes, de la #6 a la #1.
Como comenté recientemente en Discord, a partir de este momento todos los meses publicaré una actualización de la cartera que se sumará a las ya existentes (Informes trimestrales). En este caso, no nos centraremos en las rentabilidades, sino en el seguimiento de las tesis de los diferentes negocios que la componen.
Uno a uno, realizaremos un repaso a cada posición, comprendiendo su situación en la cartera y los próximos pasos a ejecutar en ellas. Este nuevo contenido se publicará entre los días 1 y 5 de cada mes y, de no haber actualizaciones en algunos de los valores, se redirigirá al lector a la última actualización disponible.
Con ello, vamos a comenzar este repaso que, por ser el primero, y por lo tanto más extenso, dividiremos en 3 partes, todas tratadas en esta misma semana.
Lunes 20: Posiciones #19 a la #14
Miércoles 22: Posiciones #13 a la #7
Lunes 27: Posiciones #6 a la #1
Siguientes: 1 seguimiento mensual entre los días 1 y 5 de cada mes.
Repaso Portfolio octubre 2025
#19. Opendoor (Peso: 1,2%)
Estado: Mantener, sin ampliaciones ni recortes a la vista.
Con Opendoor todo sigue igual. No realizo seguimiento exhaustivo, pues considero que actualmente cualquier subida o bajada es “humo” Lo más interesante será la call que haya tras los próximos resultados. En ella se podrá ver el giro que puede haber dada la nueva directiva tanto en objetivos, tono y ejecución operativa. La anterior directiva a menudo se orientaba a guidance trimestrales muy débiles, de manera que posteriormente pudieran ser batidos con cierta solvencia.
Sería interesante que esta call/presentación del trimestre no se centrase exclusivamente en la parte fácil, que sería la emocional (cambio de directiva, vuelta de fundador, la gente durmiendo en las oficinas, etc) sino que realmente ofreciesen insights de cómo ven ellos el sector y la nueva OPEN 0.00%↑.
Siendo un 1% de cartera, mi preocupación sobre el seguimiento de este valor es muy baja, sabiendo que a medio largo plazo todo lo va a decidir una mezcla de condiciones macro (tipos de interés) y habilidad directiva (mix de productos).
Hace aproximadamente un mes dediqué un episodio del Podcast a este valor, el cual adjunto a continuación:
#18. Vitalhub (Peso: 1,7%)
Estado: Mantener, posible ampliación en caso de mayor corrección.
Entramos por primera vez en Vitalhub en el verano de 2022 a 2,69 CAD. En enero y marzo de este 2025 comenzamos a recortar posición, ya que a precios superiores a los 10 CAD, los retornos esperados a futuro habían disminuido.
Verán que es algo que suelo hacer con bastante frecuencia. Si una compañía me convence por su crecimiento sólido, calidad operativa y equipo directivo competente, a menudo opto por reducirla a una posición mínima del 1-2% en mi portafolio ante una subida desmesurada en su valoración -lo que podríamos denominar “enviar al ostracismo”- en lugar de eliminarla por completo.
Aunque esto podría parecer contraproducente para la rentabilidad general (al mantener activos con retornos esperados por debajo del 10%), me resulta útil para mantener un seguimiento activo y estar al tanto de sus desarrollos, preparándome para aprovechar nuevas oportunidades que pudiesen surgir en el futuro. Además, nunca sabemos cuando un gran negocio excepcional puede seguir ofreciendo retornos por encima de las estimaciones, algo que ya hemos visto en ASTS, SoFi o Rocket Lab.
Algo positivo que podría suceder, además, es que el precio de la cotización se mantenga lateral para, con el paso del tiempo, volver a una valoración atractiva. Este caso podría estarse dando con Vitalhub, que desde que recortásemos en enero de 2025, ha visto como su múltiplo EV/EBITDA se reducía de las 27 veces a las 20 veces actuales según las estimaciones.
En la compañía todo sigue muy parecido a como lo dejamos, disponen de 74 millones CAD de caja neta (sobre una capitalización de $645 millones). Se estima que podrían generar en torno a 24 millones CAD de EBITDA ajustado en este 2025, lo que dejaría un EV/EBITDA de 23-24x y, si confiamos en un crecimiento del 25% a 2026, un múltiplo forward de 19 veces.
Con una conversión EBITDA/FCF que podríamos estimar en torno al 90-100% en un entorno normalizado, podríamos considerar el precio actual como justo, pudiendo dar primeras entradas desde ya y quizá ampliaciones en terrenos de 8.5-9 CAD.
Las recientes correcciones podrían deberse a tendencias macro como los peligros a los que se enfrenta el software (caso Constellation Software) así como un working capital más negativo en los dos últimos resultados (reversión normal a la media).
#17. AbCellera (Peso: 2,6%)
Estado: Mantener, sin ampliaciones ni recortes a la vista.
Lo que comenzó siendo un 1% de cartera ya es un 2,6%. Comentaba en su tesis que justamente la importancia de este valor podría ir aumentando con el tiempo y a medida que el mercado reconociese su valor. Es muy probable que en el futuro pueda suponer pesos del 5% o superiores en cartera, ya que hablamos de otro valor que me gustaría dejar volar libre sin recortes en sus primeras etapas. Puedes leer la tesis en estos dos enlaces:
AbCellera actualmente es una jugada “doble” en cartera. En la primera de ellas la veo como una excepcional compañía con una directiva experta y alineada que irá ganando valor en el tiempo, y a medida que su pipeline se siga desarrollando. El balance está limpio y disponen de tiempo suficiente para seguir generando valor desde una posición disruptiva que a menudo es el mayor riesgo que presenta.
Si se dan una vuelta por el mercado, descubrirán que la mayoría de negocios o valores disruptores se enfrentan día a día a la variable tiempo. Diluciones exageradas sin estar en máximos, emisión de nueva deuda y operaciones que se ven afectadas por este peso que no se puede dejar atrás.
A este respecto, AbCellera dispone de garantías para poder seguir operando desde la racionalidad y la excelencia operativa en base a un balance saneado y suficiente.
La segunda jugada, más emocional pero que debe de ser considerada, es la formación de una posible burbuja en el mercado. En estas circunstancias, la compañía dispondría de todos los atributos requeridos para ser un objetivo fácil: disrupción, incomprensión, precio máximo histórico muy superior al actual, etc.
En este contexto, AbCellera podría multiplicarse por varias veces sin justificación alguna.
Además de los resultados trimestrales, las presentaciones de la compañía y las earnings calls, les recomiendo seguir el perfil en X de @iHooghvorst , que se dedica casi exclusivamente a este valor y aporta información periódica de alta calidad. A diferencia de comentarios hypeados con “x100” o comparaciones con Palantir, este usuario ofrece datos valiosos que, aunque a menudo no impactan el precio de cotización a corto plazo, sí ayudan a construir un mapa mental mucho más completo de la compañía.