Resultados de Rocket Lab Q2 2025
¿El mercado se está quedando corto en 2026-2027?
En el siguiente artículo vamos a resumir lo que considero más importante de este trimestre. Como he mencionado en otras ocasiones, no otorgo gran importancia a estos períodos, ya que no reflejan la ejecución de una estrategia directiva a medio y largo plazo. Sin embargo, sí creo que puede ser de utilidad el conocer ciertos aspectos que nos permitan, no tanto cambiar nuestra visión sobre un negocio, sino aprender sobre diferentes hechos que puedan estar sucediendo y enmarcarlos dentro de una situación de inversión. Con este objetivo, escribo la siguiente publicación.
Crecimiento y márgenes brutos, lo más importante.
Rocket Lab presentaba resultados la pasada semana. Considerando que la compañía está en una fase de crecimiento parabólica, y el break even no se espera hasta después de que su nuevo cohete Neutron entre en juego, lo principal en este trimestre era comprobar que la demanda por sus servicios CORE seguía siendo fuerte.
En este sentido, Rocket Lab superó las expectativas del mercado al incrementar sus ingresos un 36%, frente al 29% previsto. Aunque aún no cuenta con Neutron, que mejorará los márgenes brutos a medio plazo, la compañía logró un récord del gross margin del 32%, un resultado notable y alentador.
Para hacernos una idea, el año pasado a estas alturas la compañía manejaba unos brutos del 25,6%. Ante la falta de un negocio maduro, el crecimiento del margen bruto nos da a entender dos aspectos indispensables para nuestra tesis:
Presuponen una posición competitiva fuerte, ya que están pudiendo escalar tanto en volumen como en precio. El caso más visible es el de Electron, que ha visto aumentado su precio de lanzamiento en los últimos semestres ante la falta de alternativas viables para quien busca un servicio de lanzamiento fiable.
Por otro lado, el crecimiento del margen bruto refleja la solidez de las operaciones principales de Rocket Lab. Este aumento evidencia un claro potencial de apalancamiento operativo futuro, que se consolidará a medida que el OpEx disminuya (algo que el CFO ya visualiza en la call una vez el desarrollo de Neutron se de por finalizado) y los ingresos sigan creciendo. Incluso sin proyectos de alto margen como Golden Dome o Neutron, la compañía continúa fortaleciendo su posición con sus productos y servicios iniciales, a pesar de los retos derivados de recientes adquisiciones.
Como ya he dicho, y en términos de números, creo que de lo poco que podemos rascar de unos resultados trimestrales en esta fase del negocio es precisamente esa mejora de márgenes brutos. Digo esto porque a meses vista de que la fase más importante del desarrollo de la compañía entre en marcha (Neutrón), los gastos operativos podrían estar desajustados por multitud de factores: mayor gasto en personal sin los ingresos futuros previstos, seguros, transporte de materiales y piezas al lugar de lanzamiento, permisos, adaptación de infraestructura específica, etc.
OpEx: Total normalidad
De hecho, vemos esto último representado en los gastos operativos de este Q2 que podemos ver en la captura inferior, los cuales aumentan respecto a otros trimestres en espera de este gran evento. Por supuesto, y debemos considerarlo, este desarrollo de tecnología crítica para el nuevo cohete podría desembocar en enormes retornos de inversión a futuro conociendo el track record de la actual directiva.
En mi opinión personal, muchos de los gastos operativos de Rocket Lab podrían considerarse CapEx encubierto. Esto se debe a que Peter Beck ha fundamentado su trayectoria en un enfoque de prueba y error, donde cada desafío operativo impulsa la búsqueda de nuevas soluciones, generando así un valioso conocimiento acumulado.
A largo plazo, este know-how fortalece las capacidades de la compañía, haciendo que los proyectos futuros sean más viables, tanto en términos de tiempo como de inversión requerida.
Por lo tanto, y en mucha mayor medida que otras compañías, cada gasto en I+D (que ojo, supone el 62% de los gastos operativos totales en este Q) es, en mi opinión, una inversión a futuro con retornos cuantificables sólo a posteriori. Por su parte, el CFO de la compañía se encargo en la call de comunicar que esta fase de enorme inversión podría estar en sus últimas etapas, pasando próximamente a una etapa donde el apalancamiento operativo entraría en juego.
Por otro lado, y en la medida en que los gastos están controlados y la caja disponible es suficiente para seguir ejecutando, nuestra labor debe ser conocer si las estimaciones de crecimiento que el mercado tiene de los próximos años son alcanzables por la compañía, ya que a múltiplos de venta actuales, cualquier desliz podría provocar caídas abruptas.
Balance: Caja suficiente y construcción de activos
Antes de analizar nuestras estimaciones sobre los ingresos, observamos que el balance refleja el aumento del CapEx invertido en los últimos trimestres, materializado en el PP&E, que crece de $194m a $249m. Este incremento es crucial para consolidar a largo plazo un moat basado en activos físicos exclusivos, fortaleciendo la posición competitiva de la compañía.
Esta infraestructura, reflejada en el PP&E, se destaca cada vez más en las presentaciones de la compañía, donde se detallan los avances en las distintas fases del próximo gran hito.
La clave
Llegamos al punto central de este artículo y creo que parte fundamental del comportamiento del precio de la acción a corto-medio plazo. Como comentábamos párrafos atrás, el KPI más importante en los próximos 24 meses será el de los ingresos, y es donde debemos volcar nuestra investigación. Así, es vital conocer lo que el mercado piensa que hará la compañía, y comprobar si es alcanzable por la misma. A menudo, si estas previsiones se van cumpliendo el mercado tendrá menos motivos para reducir el precio de cotización, y por contra, tendrá motivos para aumentarlo si estas previsiones son en alguna medida superadas.
Lógicamente, esto se cumplirá o no en base a una mayor similitud o no del resto de factores macro, los cuales no podemos controlar.
Cuando nos acercamos a las estimaciones del consenso, vemos como a 2026 el mercado estima un crecimiento del 52,5%. Si bien es un enorme crecimiento, podríamos llegar a uno mayor si consideramos diferentes puntos:
Lanzamientos de Neutron: Como vimos en la tesis, Rocket Lab dispone de un plan para lanzar 1 Neutron durante el primer año de actividad, 3 al siguiente y 5 en el tercero de ellos. Si esto es así, y basado en unos ingresos medios de $55m por lanzamiento, en 2026 llegaríamos a 3 lanzamientos por valor de $165m.
CORE creciendo a tasas mínimas del 30%: Rocket Lab no necesita de Neutron para crecer a tasas altas, y es que simplemente la mayor cadencia de lanzamientos de Electron y la mayor demanda de su segmento de Space Systems podrían llevar a la compañía a crecimientos superiores al 30% por sí solos.
Golden Dome: Sabemos de una inversión millonaria del gobierno de Estados Unidos donde Rocket Lab sería una de las muchas compañías que capitalizaría la misma. Sabemos también de contratos condicionados al éxito de Neutron y otras muchas funciones que Rocket Lab, como único negocio integral del sector, podría acometer. Deberíamos esperar, por lo tanto, un crecimiento superior al normal en los próximos años si el proyecto sigue, como parece, adelante.
