Rocket Lab FY 2025: a qué precio se pone interesante
Repaso al Q4 de 2025
No es mi intención agobiarte, sino darte aquellas actualizaciones que puedan ayudar. En estos días se han acumulado resultados de varias compañías, por lo que el número de publicaciones se ha visto “artificialmente” aumentado, como cualquier otra métrica Non-GAAP.
Rocket Lab publicó resultados muy sencillos de interpretar y, en base a la experiencia que he cogido con el paso del tiempo en este valor, que como saben, considero a día de hoy caro, me gustaría entregarles la actualización.
El Q4 de 2025 terminó muy fuerte, con ingresos de $180m de dólares por los $178m esperados. Sin embargo, lo más potente, y hecho por el cual la cotización no se ha visto arrastrada a la baja como podría pensarse dada su valoración (-30% ocurren), es por el enorme guidance que han dado para Q1 de 2026, concretamente aspiran a unos ingresos de entre $185m y $200m. Sabiendo que la directiva suele “infraprometer”, es muy viable que el número final se quede cerca de la segunda cifra, que respecto a un estimado del mercado de $180m supone una mejora superior al 10% sobre estimaciones.
Debemos entender esto como primordial en un valor en el que precisamente se están valorando dos cosas: valor terminal y crecimiento. Si bien uno de los graves peligros es que un decrecimiento de los ingresos pueda llevar la cotización a dividir en dos los múltiplos que le aplique, la consecución de tasas cercanas a las estimadas es un logro y la superación de las mismas una confirmación de la tesis, más allá de la cotización que, personalmente, espero que siga bajando de manera que podamos acumular.
Motivo de ello, una noticia que sería importantísima en cualquier momento, el retraso de Neutron para Q4 de 2026, parece no haber hecho daño al precio. Y es que hay una segunda lectura, cuando pensamos que el mercado estaría aplicando estimaciones de ingresos ya con Neutron en funcionamiento. Es decir, Rocket Lab sigue batiendo expectativas sin un producto con el que en base a un sólo lanzamiento puede cubrir más del 25% de todos sus ingresos trimestrales. Si bien lo normal sería no haber llegado a estimaciones de ingresos sin Neutron, se han incluso superado.
Lo bueno
Electron : cuasi-monopolio y cadencia acelerada.
21 lanzamientos en 2025 (+31% de crecimiento anual) y solo en Q4 un total de 7, estableciendo récord trimestral. El 100% de éxito de misiones se mantiene intacto. Peter Beck fue directo en la call sobre el estado del pipeline:
The bookings and manifest are bulging and we’re putting Electrons out every sort of 11 or 13 days now.
Hay algo muy interesante a este respecto y es que ninguna nueva compañía occidental con pequeño lanzamiento hizo un solo lanzamiento orbital exitoso en todo 2025.
Sobre la cadencia prevista para 2026, el CFO confirmó crecimiento de al menos el 20% sobre los 21 actuales, con capacidad de superarlo:
I think there’s opportunities to grow faster in 2026.
Si pensamos en los números que nos dio Beck, podríamos estimarlos en 30. Como ya vimos en anteriores publicaciones, la hoja de ruta del precio medio por lanzamiento también es positiva: el backlog de Electron está valorado a una media de $8,2m por lanzamiento vs. 7,5m en 2024, con precio previsto en máximo histórico en Q4 2026. Para modelos financieros, Spice dejó claro el mecanismo:
When we get to approaching a couple of launches per month or 6 per quarter, that’s our goal to get to our target margins in the 40s.
Esto nos servirá de mucho para nuestro modelo financiero, que espero publicar esta próxima semana. De momento, sí puedo decir que nuestras estimaciones eran más o menos justas, habiendo estimado $8,3m para 2025 como costo por lanzamiento:
Con la diferencia de que en mi modelo el margen bruto del 40% no se conseguía hasta 2028. Según lo que comentaba el CFO, podría alcanzarse a final de 2026 incluso. Muy buena noticia.
Expansión de márgenes validada.
El salto de 780 bps en gross margin GAAP anual no es coyuntural. Spice explicó el driver subyacente: la combinación de mayor absorción de costes fijos de Electron (más lanzamientos / mismos costes estructurales, como ya vimos) y mejor mix dentro de Space Systems. HASTE (modelo hipersónico de Electron), aunque a precio por lanzamiento más alto, tiene márgenes brutos similares.
SDA Tranche III: el contrato que cambia la escala.
El acuerdo de $816m con la Space Development Agency para 18 satélites de la capa de seguimiento del PWSA es el mayor contrato individual en la historia de Rocket Lab y lleva la relación acumulada con SDA a $1,3B.
A este respecto, es interesante lo que comentaba la directiva. Rocket Lab está ganando contratos “historically reserved for legacy aerospace contractors.” La adquisición de Geost, cerrada en agosto 2025, fue factor determinante para la consecución del contrato. Importante resulta también que confirmen que todo el valor del Tranche III permanece en backlog al cierre de Q4:
Through the end of Q4, we hadn’t recognized any of the Tranche III contract awards. So all of that value is currently in backlog.
Este hecho hace que se pueda ser aún más optimista para las tasas de crecimiento estimadas para 2026, 27 y 28.
Adquisiciones como herramienta de control de ingresos
Más allá de la estrategia a largo plazo, las tres adquisiciones cerradas en el período reciente tienen un impacto directo y concreto sobre el modelo financiero a corto plazo. El CFO fue explícito en la call al señalar que la dependencia de proveedores externos de terminales ópticos fue uno de los factores que generó cierto deslizamiento en el reconocimiento de ingresos de Space Systems en Q4. Optical Support Inc., cerrada en Q1 2026, es directamente la respuesta a ese problema: al integrar en casa la fabricación de instrumentos ópticos de precisión, Rocket Lab reduce su exposición a retrasos de subcontratistas que bloquean el reconocimiento de milestones y, por tanto, de ingresos.
En la misma línea opera Precision Components Limited, cerrada el propio día de la call, que expande la capacidad de fabricación de precisión para componentes de lanzamiento y espacio. Beck lo resumió con claridad:
There’s a range of opportunities from things that don’t add huge revenue bottom lines but kind of guarantee revenue because we’re not going to miss milestones.
Es decir, estas adquisiciones no son tremendamente importantes a primera vista, pero sí son las que permiten que los grandes contratos como el Tranche III se reconozcan en tiempo y forma. Con $816m en backlog que comenzarán a convertirse en ingresos a lo largo de 2026-2029, el control de la cadena de suministro deja de ser un tema estratégico abstracto y pasa a ser un driver principal.
Escapade: Mars Telecommunications Network.
Las dos naves construidas por Rocket Lab para la misión Escapade llegaron a Marte dentro de tiempo y presupuesto. Beck comentó que creía que la compañía está bien posicionada gracias a su experiencia y capacidades demostradas en cuanto a posibles nuevos contratos.
Esto es importante porque debemos recordar que recientemente, la NASA publicó una solicitud formal para que empresas presenten propuestas para una red de telecomunicaciones marciana con varios satélites, lo que la agencia denomina Mars Telecommunications Network, lo que abre la puerta a un contrato estimado de en torno a 700–750 millones de dólares. Opcionalidad, pero existente.
Silicon Solar Arrays: nuevo mercado.
Quizá la mayor novedad y lo que más sorprendió al mercado fue el anuncio de Beck del lanzamiento de arrays de silicio optimizados para el espacio, apuntando a data centers orbitales y mega-constelaciones. Rocket Lab ya tiene la mayor capacidad instalada de producción de células de arsenuro de galio y germanio del mundo; el silicio añade una opción de bajo coste por vatio a escala industrial.
En mi opinión es todavía temprano para modelar ingresos respecto a esto, por lo que lo sigo contando como opciónalidad. Sí que veo un patrón claro y es que muchas opcionalidades comienzan a juntarse, y eso es algo que enriquece enormemente el perfil de negocio de Rocket Lab.
Lo malo
Neutron: retraso confirmado al Q4 2026.
El depósito del Stage 1 falló en una prueba hidrostática en enero de 2026. Beck explicó la causa: el depósito fue fabricado por un contratista externo mediante proceso manual. Beck explicaba lo siguiente: The decision to work with a third-party contractor was ultimately driven by schedule as it would allow us to produce the first tank rapidly while simultaneously commissioning the AFP machine for future tank production.
A pesar de ello, hay algo menos negativo y es que Beck confirmaba que no tendría por qué incidir en la cadencia de lanzamiento futura:
It's not quite as dire as moving all of the follow-on flights 12 months to the first flight, because we're already building flat out additional Neutron tail numbers. So it will probably be a slightly faster convergence into subsequent flights
Básicamente se está operando desde ya a futuro, y la cadencia podría ser algo más ligera que lo habitual. Como inversores previsores, cogería esto con pinzas, y no espero demasiado de Neutron en los próximos 12-18 meses, con máximo de un lanzamiento.
Márgenes de Space Systems.
Me pareció curioso este tema porque no lo tenía contemplado en la tesis. El CFO hablaba de que los programas gubernamentales ganados suelen estar dispuesto en el rango inferior de márgenes con los que operan pero que, a su vez, no generan gastos adicionales en I+D. Esto podría provocar que cuando comiencen a anotarse los ingresos de los mismos, podamos ver márgenes brutos a la baja con una compensación en gastos operativos. Estaré atento a ello e intentaré aplicarlo al modelo según timming.
Lo neutro
Beck mencionó que Rocket Lab tiene conversaciones internas continuas sobre desplegar su propia constelación (algo que ya se sabía), pero que Neutron es el prerequisito:
Until Neutron's online and we have multi-ton reusable launch capability, that's the time we can really lean into deploying infrastructure.
Esto, de nuevo, añade más opcionalidad a futuro, pero es imposible de modelar a presente. La arquitectura estratégica (lanzamiento + satélites + componentes) está diseñada para su llegada a buen puerto (o estación).