Situaciones de $msi.l, $dnp.wa y $hume
Un valor descartado, una situación muy interesante y la aplicación práctica del FOMO
Serial acquirer para toda la vida, este jueves.
Antes que nada, les adelanto que este jueves publicaré una mini tesis sobre un valor que, aunque aún no está a precio óptimo, representa una excelente oportunidad para el futuro. Su cotización ha caído significativamente y los insiders han adquirido acciones a precios superiores al actual. Este negocio complementaría la parte de la cartera enfocada en calidad, sin riesgos evidentes, con el potencial de ofrecer rentabilidades de al menos el 15%. Como verán explicado en el propio artículo, rebajas en su cotización del 15% serían muy probablemente sinónimo de entrada en cartera.
Esta idea corresponde a una serie de escritos que tengo listos desde hace varios meses y donde, a medida que la cotización se acerque a valoración más justas, intentaré irlos publicando.
Quiero aprovechar esta publicación para comentar varias cosas. En primer lugar, el valor que estaba estudiando como opción para la cartera, y que vendría a sustituir a nuestra micro-cap del sector Defensa, no ha llegado a buen puerto.
Ya lo he mencionado antes, pero vale la pena reiterarlo: encontrar valores que cumplan con todos los criterios que exijo para una inversión se ha vuelto cada vez más difícil. Probablemente, esto se deba a la experiencia acumulada que, aunque aún es modesta comparada con la de muchos inversores, crece día a día. Otra causa clara reside en las valoraciones actuales, que encuentro mucho más ajustadas que trimestres y años atrás. Afortunadamente, creo que en cartera disponemos de varios valores en los que sí podemos contemplar un upside claro en el corto-medio plazo.
Así, puedo decir que de cada 10 estudios que comienzo sobre una base ya más o menos sólida -valores que tras un primer vistazo y estudio veo como interesantes-, posiblemente sólo uno pasa todas las fases de estudio, siendo descartados la mayoría. Para no aburrirles con tesis fallidas, les comentaré este último caso de manera rápida. Para quien quiera profundizar en él, le puedo enviar parte de lo que tenía escrito para publicar de haberse completado con éxito el estudio. Pasemos a ver el caso:
MS Internacional ($msi.l)
MS International es una small cap inglesa de crecimiento que opera a través de cuatro divisiones diferentes: Defensa, Forgings, Superstructures y Branding.
La raíz de la tesis versaba sobre 3 divisiones con apenas valor a la que le poníamos precio debido a la idea de la directiva de poder venderlas a futuro. La cuarta división, la más importante, suponía un negocio (Defensa) de enormes márgenes operativos (21,5% en el último año) y crecimientos (+18% en los últimos 4 años).
Esta única división, a pesar del reciente aumento de la cotización, valdría más según nuestras estimaciones que la cotización actual total del grupo. Si bien esto es cierto, o al menos lo es en mis cálculos, hay una serie de hechos que me llevaron a descartarla. Destacaría los siguientes 4:
Falta de visibilidad de ingresos en micro/small caps en sector defensa por pautas concretas en el reconocimiento de ingresos que pueden desvirtuar la imagen del corto/medio plazo. Esto lo ratifica la propia directiva de MS Internacional en el outlook de la división.
Importancia de Asia en ingresos totales (40%), justo región que ha afectado a Taylor Devices en últimos resultados.
Concentración de clientes actuales: Si bien es algo muy normalizado en el sector, y no debería de ser visto como algo negativo, en este caso, y por las dinámicas que explico a continuación, no me parece del todo seguro. Y es que según el último reporte, un 37,1% de los ingresos totales en 2025 fueron generados por un único cliente. En 2024, el mayor cliente supuso un 27,4%, siendo éste diferente al TOP1 de 2025. Esto habla de la enorme importancia de las fechas en los informes, algo que si bien no debería afectar a la compañía en el largo plazo, sí que puede hacerlo a la cotización en el corto-medio, generando un importante coste de oportunidad.
Falta de plan de sucesión: Cuando estudiamos a la directiva, y a pesar de disponer de un 25% del total de la compañía, vemos que en el caso del CEO, Michael James Bel, hablamos de una persona de 70 años que lleva más de 45 años en el Consejo. A falta de información sobre próximos pasos, no es una situación idílica y se une al resto de condicionantes.
Tras analizar la compañía, observé una infravaloración aproximada del 20% (frente al 35% cuando inicié el estudio -habiendo subido la cotización durante el proceso del mismo-). Sin embargo, considerando un crecimiento proyectado de ingresos del 10-15% a medio plazo, con la posibilidad de que sea nulo o incluso negativo a corto y medio plazo, junto con los factores previamente mencionados, decidí descartar esta opción de inversión.
Dino Polska($dnp.wa)
Hablamos de Dino Polska en el último capítulo del Podcast y hoy te traigo algunos nuevos datos. La compañía redujo enormemente el capex de expansión en 2023 y algo menos en 2024. En 2025 ya ha vuelto a la normalidad, con lo que podríamos ver de nuevo altas tasas de ingresos a futuro.
Según las estimaciones que he calculado y puedes ver en el cuadro inferior, todas las métricas son sobresalientes, con “ingresos por metro cuadrado” aumentando año a año y un número de tiendas al alza que en 2023 y 2024, como comentaba, se ha ralentizado (11,6% y 11,7%) debido a un menor crecimiento orgánico y a una menor tasa de apertura de tiendas.
Esta pausa ha sido aprovechada por la directiva para mejorar el balance, que ha pasado de una posición de caja neta negativa a positiva. Con la estimación de que el Capex de expansión se vuelve a incrementar en 2025, al aumento de ingresos hacia 2026-2027 deberíamos añadir la más probable mejora de márgenes a partir de un comparable débil como ha sido 2024-2025. Si estimamos un aumento de tiendas del 18% anual, un crecimiento orgánico del 7% (mínimos de los últimos años) llegaríamos a un 25% de crecimiento de ingresos que podría llegar a ser del 30% en el bottom line debido a esa mejora operativa (beneficios).
Con ello, nos quedaría adquirirla a un buen múltiplo para poder aprovecharnos de ese 100% de crecimiento en beneficios; esto es, descartar cualquier tipo de de-rating o bajada de múltiplo.
A este respecto, la buena noticia es que los flujos de caja están muy “trastocados” por la continua inversión masiva en la apertura de esas nuevas tiendas. Si ajustamos esto, y debido a partidas como la D&A (depreciación y amortización) junto a un working capital negativo que permite al negocio financiarse por sí mismo, llegamos a un FCF que, de manera natural, debería ser superior al propio Net Income o beneficio neto.
O lo que es lo mismo, si actualmente estamos hablando de una valoración de entorno a las 20x beneficios para los próximos 12 meses, es muy probable que sean unas 18-19x EV/FCF ajustando lo necesario.
