SoFi Q2/2026

Trimestre sobresaliente, que no te engañen. Te lo explico todo.

Antes que nada, pedir que presten atención al apartado número 8, que fue construido una vez la call ya estaba lista. Cambia mucho las cosas, y no precisamente para mal.

1. Lo que hemos visto esta mañana

Hace exactamente tres meses publiqué una actualización sobre SoFi tras el Q1 2026. En aquella publicación defendí tres cosas concretas. Primera: que el crecimiento no solo se sostendría, sino que podría acelerar contra la percepción del mercado. Segunda: que el LPB no era un negocio sino una palanca estratégica cuya convexidad el mercado no descontaba. Tercera: que el segmento Tech Platform no era el problema que parecía sino el moat estructural donde SoFi construía diferenciación.

Hoy, tras el Q2 2026, creo que tenemos evidencia empírica sobre esas hipótesis.

2. Lo que acertamos

La aceleración del crecimiento se ha confirmado. En abril defendí que SoFi era “un compounder con momentum positivo: no solo crece, sino que crece más rápido sobre cada base sucesiva”. El Q2 2026 confirma esto de forma contundente: los ingresos crecieron un 40% interanualmente sobre una base ya elevada. Más importante aún es que el guidance FY26 subió por primera vez en dos años, del rango original de aproximadamente 4.655 millones a 4.750-4.850 millones. Es decir, la directiva no solo cumplió sino que reforzó su convicción en el H2.

La descorrelación del ciclo crediticio se ha validado. En abril argumenté que “cuando las morosidades del sector picaron en Q1 2024, SoFi aceleró su crecimiento de ingresos al 26% interanual” y que había una descorrelación parcial entre SoFi y el sector. Los datos del Q2 lo confirman de manera aún más contundente: mientras las morosidades del sector siguen su tendencia de deterioro, el charge-off rate de personal loans de SoFi cayó al 2,62% desde el 3,03% del Q1. Este es probablemente el argumento más importante contra la narrativa de “SoFi es solo un prestamista más”.

El cross-buy como validación del Financial Services Productivity Loop. En abril, también, destaqué que el cross-buy había subido del 40% al 43%, y lo interpreté como la señal de que el modelo “plataforma total” funcionaba. Hoy la señal es incluso más rotunda: el cross-buy alcanzó el 51%. Es la primera vez en la historia de SoFi que más de la mitad de los productos nuevos vienen de miembros existentes. Y por primera vez en la historia (recuerden la importancia de esto cuando la comparábamos con Revolut en uno de los últimos artículos), la compañía añadió el doble de productos que miembros en un solo trimestre.

El Tech Platform se ha estabilizado y empezado a girar. En abril también defendí que la caída del 27% YoY era “el ruido de corto plazo más sobreinterpretado del trimestre” y que el segmento era estructuralmente sano una vez descontabas la salida del cliente grande. Los datos del Q2 creo que lo respaldan: los ingresos del segmento pasaron de 75 millones en Q1 a 84,5 millones en Q2, un crecimiento secuencial del 13% que, anualizado, sería bastante alto. Es la primera señal empírica de que la base se ha estabilizado y hay recuperación en marcha. El rebrand a SoFi Tech Solutions se ha materializado con nuevas capacidades incorporadas en tarjetas de crédito, líneas de crédito, BNPL y lending por cuotas.

3. Lo que erramos

Creo que la calidad de un análisis se mide precisamente por la disposición a reconocer lo que uno vio mal, y en ese sentido, también ha habido cosas.

La contracción del margen de Financial Services. Comenté también que si el contribution margin de este segmento seguía cayendo hacia el 44-42% “eso sería un problema serio porque erosionaría la tesis de apalancamiento operativo en el segmento donde más se paga múltiplo”. En el Q2 el margen se ha mantenido en el 46%, exactamente igual que en el Q1. Mi conjetura era que se recuperaría en H2, pero por ahora no ha ocurrido. La directiva justificará esto (y creo que con toda lógica) por inversión agresiva en growth (marketing, adquisiciones como Composer, etc). Es muy defendible (lo veremos luego) pero es una alerta legítima que sigue vigente, y que en un periodo convulso el mercado no mirará con buena cara. Hay que tener en cuenta que disponemos de mucha mayor información sobre SoFi que la media del mercado, y que las interpretaciones que hacemos de los números conociendo la historia completa, es diferente a la que hace un mercado que opera en base a diapositivas. En este sentido, me alegra saber que los miedos que puede tener el mercado son, en este punto, mal interpretados.

Subestimé la agresividad estratégica en M&A. En el análisis del Q1 no anticipé que la compañía se movería tan rápidamente en el frente de adquisiciones, a pesar de haber adquirido liquidez en balance. En este trimestre ha cerrado dos operaciones relevantes: Composer (plataforma de inversión con IA) y Peach Finance (que fortalece las capacidades de lending para SoFi Tech Solutions) - puedes verlas en las últimas publicaciones sobre SoFi- Esto tiene implicaciones sobre el balance (deuda corporativa) que no estaban en mi radar hace tres meses. No creo que sea negativo, ya que siendo un negocio de crecimiento lo mejor es invertir en aquello que traiga altos retornos, algo que se está demostrando con las tasas de crecimiento actuales.

4. Desarrollos del Q2

Ahora vamos a lo que este trimestre aporta como novedad:

El Financial Services Productivity Loop en modo aceleración. El concepto lleva años en las presentaciones corporativas (y en mis publicaciones) , pero creo que en el Q2 2026 se materializa numéricamente por primera vez. En este sentido, la directiva se ha adelantado al futuro.

Los productos por miembro se han disparado del 1,46 en Q2 2025 al 1,54 en Q2 2026. Puede parecer un movimiento pequeño, pero implica millones de productos adicionales sobre una base de 15,8 millones de miembros. El loop funciona así: un miembro entra por un producto, descubre otros productos dentro de la app, activa dos o tres, y su lifetime value se multiplica por tres o cuatro respecto al de un cliente monoproducto. Como comentábamos en la publicación “SoFi Vs Revolut”, este dato sigue mejorando.

SoFi Coach y la incorporación de IA generativa en el negocio consumer. Este es un desarrollo que no ha recibido demasiada atención pero que creo que la merece. SoFi lanzó hace pocas semanas SoFi Coach, presentado como la primera herramienta GenAI Smart Financial Guide de una institución financiera. En pocas semanas ha generado cerca de medio millón de conversaciones con más del 90% de feedback positivo. La implicación estratégica es grande: SoFi puede escalar el asesoramiento financiero personalizado a millones de miembros sin escalar linealmente el coste. Lo hace apoyándose en su propia infraestructura tecnológica (Galileo y Technisys), reforzando exactamente el argumento del “moat interno” que defendí en abril sobre Tech Platform. Es decir, el valor no está en el crecimiento de esta plataforma, sino en el valor interno que aporta - algo que vemos hoy reflejado en su crecimiento -.

El nacimiento del SoFi Exchange Network con Big Business Banking. En el Q2 SoFi ha comenzado a procesar transacciones en su propia red de intercambio, permitiendo a clientes corporativos mover dinero en tiempo real 24/7 a través de SoFiUSD. Es la primera evidencia productiva de que la infraestructura crypto que llevan construyendo desde 2024 tiene aplicación real en el segmento enterprise. Esto es, a su vez, lo que hace que Tech Platform empiece a mostrar crecimiento secuencial.

El apalancamiento del interchange sigue acelerando. Los ingresos por interchange subieron un 55% interanual, con 28.000 millones de gasto anualizado entre SoFi Money y Credit Card. Este es el tipo de ingreso capital-light que en abril argumenté que estaba estructuralmente infravalorado. No requiere capital, no tiene riesgo de crédito, y escala con el uso del ecosistema. Es matemáticamente el negocio más parecido a Mastercard/VISA que tiene la compañía, y crece más rápido que ningún otro segmento.

El LPB con nueva expansión estratégica. En abril comentamos los 3.600 millones en compromisos nuevos con tres partners institucionales. En este trimestre el LPB ha añadido dos ampliaciones estructurales del producto: SMB Loans (préstamos a pequeñas empresas) y Home Equity Loans. Es decir, SoFi está escalando el modelo “lending as a service” a nuevas verticales sin asumir el riesgo crediticio. Cada vertical adicional multiplica el TAM del segmento.

5. Puntos que sí merecen vigilancia

Como en cualquier negocio y trimestre, no todo es positivo. Entre las dudas que podría tener el mercado a día de hoy, me quedaría por importancia con las siguientes:

El aumento de la deuda corporativa a 3.300 millones: desde los 1.815 millones del cierre de 2025 es el dato del balance que más puede sorprender. Casi todo ese aumento (aproximadamente 1.485 millones) probablemente está vinculado a las adquisiciones de Composer y Peach Finance, y posiblemente a financiar el crecimiento agresivo del balance de loans. SoFi está desplegando capital en activos de alto retorno, pero debemos estudiar de igual manera los términos de esa deuda, su coste y su vencimiento. Seguramente en la call o en próximo 10-Q podamos ver algo.

La contracción del contribution margin de Financial Services al 46% seguirá vigente como preocupación que ya comentábamos. La directiva justifica esto por inversión deliberada en growth. En este sentido, no es que "el retorno esté por llegar", es que el retorno está llegando en forma de crecimiento y cross-buy, como hemos visto a lo largo de toda la publicación. Crecimientos superiores al 40% no serían posible sin esas inversiones. Así, lo considero una elección estratégica del management, no un problema estructural. A pesar de ello, el mercado seguirá viéndolo con recelo.

El margen de contribución del Tech Platform sigue muy comprimido en el 14%, prácticamente sin cambios respecto al 16% del Q1 y muy por debajo del 30% del Q2 2025. Aunque los ingresos secuenciales del segmento crecen como ya vimos, la rentabilidad no acompaña. Esto ya lo podíamos adelantar porque está en plena reestructuración (iniciada en este Q2). El mercado creo que va a querer ver expansión de margen en H2, no solo aceleración de ingresos.

6. Qué implica todo esto para la valoración

Repasar apartados posteriores donde tratamos la call, y que apoyan este pensamiento escrito aún sin poder acceder a ella.

Sobre el ejercicio de PER ponderado que hice en la publicación del Q1, la actualización con los datos del Q2 es la siguiente. Si consideramos el guidance de 0,60$ para FY26 completo, implica un H2 aportando aproximadamente 0,36$. Es decir, el H2 debería ser aproximadamente un 50% superior al H1 en términos de EPS. Esto está en línea con el patrón histórico de SoFi de recoger frutos en Q3-Q4 tras invertir en Q1-Q2.

Para 2027, si la compañía cumple la aceleración del cross-buy y la recuperación de Tech Platform, el EPS podría situarse cómodamente en el rango de 0,90$, si bien el mercado, como máximo, está creyendo lo que comunica la compañía, que es alrededor de 0,8$. Algo que estamos viendo es que la capacidad de apalancamiento operativo es real, y crecimientos en ingresos del 43% en el primer semestre generan crecimientos del 60% en bottom line. Si guiamos un crecimiento del 30% para 2027 (conservador por lo comentado por la directiva), es posible que el crecimiento en ese mismo bottom line sea del 45-50%, lo que llevaría a batir esas estimaciones de 0,8$ por acción. Incluso en este último caso, la compañía se sitúa ahora a un múltiplo PER forward de 20x que se activaría en solo 6 meses (FY 2026). Creo que ese es el período real que tiene el mercado para “jugar” con la cotización del valor o, al menos, es mi escenario principal.

7. Mi valoración

Anthony Noto describió este trimestre como “a clear inflection point for SoFi”. El cross-buy al 51%, la mejora del crédito, la aceleración del interchange, el lanzamiento de SoFi Coach, la materialización del SoFi Exchange Network y el guidance subido son, en conjunto, la confirmación de que las hipótesis estructurales de la tesis funcionan.

Lo que no puedo predecir es cómo va a reaccionar el mercado en las próximas sesiones (a esta hora está en -10% ). Lo que sí puedo constatar es que, en el plazo que verdaderamente importa para una tesis de inversión, la compañía ha demostrado en Q2 2026 más de lo que necesitaba demostrar (ya digo que ha adelantado trabajo que tenía estimado para Q3/2026). Algo que me gustaría destacar es que durante el seguimiento de la tesis hemos ido adelantando mejoras respecto a las opiniones del consenso. Crecimientos que el mercado estimaba menores al 20% en 2025, y que defendíamos que serían superiores al 30%, se han materializado y superado (crecimientos del 40% recientes). Todo eso no ha servido para cambiar la imagen que el mercado tiene de SoFi si nos guiamos por el comportamiento de su precio. Esto creo que es algo normal en tesis contrarían y es algo que, una vez la presión sea tan grande que escape, confío en que traerá enormes retornos.

8. Lo que nos aporta la call a lo ya sabido

Durante el call, el CFO comentó algo que en el press release quedaba oculto y que cambia la lectura del guidance actualizado. La directiva había construido su guidance original de enero asumiendo dos recortes de tipos durante 2026 (es por lo que comentamos pudo bajar el valor en Q1). En la actualización de hoy, no solo han eliminado los recortes (lo cual ya estaba), sino que ahora asumen una o dos subidas de tipos en el H2. Es decir, la asunción macro subyacente ha cambiado en aproximadamente 75-100 puntos básicos en dirección adversa desde enero. Con todo ello, el guidance no ha bajado, sino todo lo contrario. Esto apoya mi idea ya sabida de que SoFi es mucho más inmune a los tipos de lo que piensa el mercado. Señalo todo este apartado en negrita porque creo que es fundamental.

Anthony Noto añadió, ademas lo siguiente:

“If there are no rate increases, we probably have upside to the bottom line. But we have the cushion in our guidance to be prepared to deliver regardless of the environment.”

La implicación creo que es enorme. La directiva está diciendo, básicamente, que el guidance actual es el suelo, no el objetivo. Si los tipos suben (escenario adverso asumido), cumplen. Si los tipos se mantienen (escenario benigno), hay upside al bottom line. Es la definición de guidance conservador desde una compañía que lleva ocho trimestres consecutivos batiéndolo.

El impacto real del tax rate: el EPS ajustado sería 0,65$ en lugar de 0,60$

Otro elemento del call que el press release no destaca: el guidance de EPS de 0,60$ para FY26 incluye un tax rate del 22%, aproximadamente 700 puntos básicos superior al 15% que asumían en enero. Con el tax rate original (mid-teens), el guidance actual sería de 0,65$ EPS, no de 0,60$. Es decir, hay 5 centavos de EPS que se están consumiendo por un cambio de asunción fiscal, no por deterioro operativo.

Esto es importante porque cuando la acción recupere, el tax rate bajará hacia el rango mid-teens histórico, y el EPS reportado se beneficiará mecánicamente. Es otro catalizador oculto que anima a pensar en que los 0,9$ por acción de 2027 no serían nada raros.

La visibilidad a 2027 que casi nadie ha destacado