TalkPool Q3 2025: lo bueno de no esperar nada
Sobresalientes resultados que amplifican la oportunidad
1. Contexto
Como muchos ya sabéis, últimamente andaba un poco contrariado con TalkPool ($talk.st). A pesar de que la idea, como inversión, me parece notable, algunos desvaríos de la directiva hacían que me plantease si valía la pena tener aparcado el capital en un valor del que la propia directiva parecía no tener visibilidad. Si no lo has hecho, puedes repasar la idea original aquí:
Desde que publicase la idea ya ha retornado un +37%, si bien es una pequeñísima parte de lo que esperaba a futuro.
La parte positiva de todo esto es que este pasado viernes, con el anuncio del Q3 2025 por parte de la directiva, una serie de circunstancias comienzan a generar un mapa de nuevo mucho más ordenado, más confiable. Si quieren conocer los hechos que me habían hecho perder cierta confianza en el negocio, puedes encontrarlos en esta publicación de hace apenas un mes:
Quitando el enorme error que anunciaba en Discord y en X, el cual habría sido más grave si hubiese sido “en beneficio de” y no “en perjuicio de”, la situación que nos muestra la directiva ya en el presente y a futuro ha ganado para mí muchos enteros.
Las razones por las que la situación podría haber cambiado se pueden resumir en los siguientes puntos clave:
En el Q1 de 2025 la directiva guió ciertos márgenes y crecimientos para Q2 que resultaron ser totalmente contrarios a la realidad. Los resultados del Q2 no fueron malos, pero no se parecían en nada a lo estimado a Q1. Mi razonamiento en ese momento es: ni ellos saben lo que va a ocurrir.
Con ello, se sucedieron casos como el de un negocio que pasó de estar en venta porque “sólo daba pérdidas” a ser considerado “muy eficaz” en apenas 3 trimestres. En este caso, lo mismo.
Había sólo una razón por la que todo esto podría tener algún tipo de sentido, y es por una serie de oportunidades en el transcurso del Q1 que habrían obligado a la compañía a comenzar una serie de inversiones que aún en el comienzo de año no estaban siendo consideradas.
Más oportunidades en Pakistan, EE.UU., comienzos en Europa Central (Alemania y Suecia) y una serie de cambios en la estructura (trabajo remoto vs de campo) habrían transformado esas expectativas durante el transcurso de ese primer trimestre. A este respecto, en el Q3 volvemos a oír hablar de ello:
Con lo publicado en este Q3 2025, este hecho toma algo de fuerza. La compañía vuelve a hablar de “grandes inversiones”, a lo que añade la firma y llegada de nuevos y contundentes contratos. Algo interesante es que proponen a la fuerza laboral de Pakistan para realizar parte de trabajos remotos en geografías desarrolladas como Estados Unidos y Europa, algo que puede ser muy eficiente en base al nivel de salarios que gestionarán en dicho país.
En cuanto a esos nuevos contratos, me resulta muy positivo que la directiva cite a Huawei, T-Mobile (el cual ya conocíamos) y Nokia (informado pre resultados) como algunos de los clientes sobre los que están basando esas nuevas inversiones; todos ellos clientes con enormes posicionamientos en sus mercados.
Tras la presentación de este Q3, podemos decir que lo visto por la directiva en el Q2 sí era correcto, y podríamos decir también que ha sido incluso superado. Los márgenes mejoran a pesar de esas continuas inversiones, mientras los ingresos no aumentan tanto como en anteriores trimestres simplemente por timing de reconocimiento de los mismos y efecto negativo en divisas.
Como podemos ver, y como ya contábamos en la tesis, los beneficios netos se disparan. Con estos resultados llegamos a unos 9 primeros meses del año donde la compañía ha generado ya 0,11€ por acción.
Si confiamos en que en el Q4 van a poder hacer al menos 0,04€, que sería lo normal observando las perspectivas de la directiva, actualmente tenemos a Talkpool a 8x beneficios de estos últimos 12 meses, más barata si nos posicionamos en un caso forward.
2. Situación actual
¿Y por qué digo que la situación actual ha mejorado? Te voy a dar 3 razones principales:
2.1. La directiva nos muestra ahora sí un camino.
Tras el desliz Q1, Q2 parece perfectamente guiado y en Q3 se nos adelanta la llegada de nuevos proyectos. No sólo esto, sino que la directiva nos muestra un camino real al guidance de largo plazo: 40 millones de ingresos y 14% margen EBITDA para 2030.
Como he comentado en varias ocasiones, a mí este objetivo me resultaba humo. Hablamos de un negocio creo que defensivo y de ingresos recurrentes, pero del que es difícil conocer si va a crecer a tasas del 3%, va a decrecer un 5% durante un año o va a crecer un 23% por la llegada de un nuevo y gran cliente. Esto me mantenía muy cauto y me hacía ver este guidance como algo negativo, y que no hablaba especialmente bien de la directiva.
En este Q la directiva nos amplía información sobre ello, y en esta ocasión, al menos nos muestra un camino:
Hasta este momento, la gran parte del trabajo se desarrollaba en el propio terreno (field services). Ya en la tesis vimos como la directiva hablaba de poder ir desarrollando tareas y mantenimiento a distancia, lo cual supondría una mejora operativa.
Ahora, podemos ver cómo la directiva prevé aumentar sus ingresos en “trabajo de campo” en un 5% hasta 2030, siendo la parte de “servicios remotos” la que generaría el crecimiento principal, con un CAGR estimado del 22%.
Juntos sumarían el 75% del objetivo a 2030. El 25% restante vendría generado por un segmento muy reciente, el de servicios tecnológicos. Éste iría relacionado con soluciones IoT y optimizaciones avanzadas en redes de telecomunicaciones que ya habrían identificado como servicios requeridos por sus actuales clientes.
En la imagen superior vemos como esta pata dispondría de aún mejores márgenes, con brutos que podrían alcanzar el 60%. Esto último me lo tomaré muy a la ligera, pero me interesa el segmento en sí y cómo se establece para alcanzar el objetivo de largo plazo.
2.2. El mayor riesgo desaparece.
Para mí, el mayor riesgo de esta inversión, más aún teniendo en cuenta los deslices de la directiva en el pasado, era el del propio balance. La directiva en este sentido me ha sorprendido, ya que yo no esperaba la consecución de un balance 0 sin la venta de alguna de sus susbsidiarias. Esto ha sido posible gracias a la facilidad con la que el modelo genera flujos de caja libres.
Así, el pasado viernes la directiva nos presenta el siguiente balance:
Con la única duda de un incremento notable en inventarios. (a seguir), que por otro lado tendría sentido respecto a los comentarios de inversiones fuertes para absorver la demanda actual, la realidad es que Talkpool presenta un balance totalmente saneado e inimaginable períodos atrás.
600.000€ en caja, 500.000€ en inversiones (JV), un PP&E que aumenta con el tiempo (ya son 767.000€) y la única deuda de 680.000€ en el corto plazo y 640.000€ en el largo, podríamos decir que actualmente el balance de Talkpool está totalmente fuera de peligro.
El equity, por su parte, es ya de casi 1.700.000€. Recuerden que venimos de un negocio con equity negativo.
Desde mi punto de vista, uno de los peligros más notorios de esta inversión cuando aún se situaba en ratios de deuda de 2-3x EBITDA era el que una mala actuación de la directiva pudiese llevarla a rangos de 4-5x, donde ahí sí, el mercado comenzaría a mostrar poca comprensión de cara a la cotización.
Con este punto salvado, con la llegada de nuevos contratos, nuevos segmentos y países donde el crecimiento podría ser explosivo (ojo a la relación con Nokia en EE.UU.), todo parece comenzar a alinearse.
2.3. Comparable en si mismo.
Uno de los desafíos cuando entro en este tipo de negocios es que me siento una gota en el océano. El negocio en sí es difícil conocerlo a la perfección, las directivas son a menudo muy amateur y no suelen existir otros inversores que inviertan en ellas. Por lo tanto, la información disponible es limitada. Unido a la falta de comparables directos, mi miedo hasta ahora ha residido en “qué es barato o caro” para el mercado.
Cuando descrubí Talkpool hablaba de valoraciones cercanas a las 7x forward. La realidad es que siendo muy barato para mí, no podía asegurar que la visión del mercado de un negocio de ese tipo pudiese ser diferente, pongamos 5x.
El riesgo del balance, una directiva amateur, una capitalización mínima…todo podía sumar para conformar un múltiplo pequeñito.
Lo que me permite a día de hoy el mercado es establecer un comparable con el mismo valor. Veamos el siguiente gráfico:
Cuando TalkPool llegó a su punto más alto, lo hizo en base a un balance que por entonces el inversor podía reconocer como peor, y en base a unas perspectivas, sobre todo de márgenes, que no eran tan halagüeñas como las actuales. A estos dos hechos podemos añadir otros que aún no se contemplaba en ese reciente máximo de cotización:
Éxito de expansión en EE.UU., junto a ese contrato con Nokia.
Beneficio por acción estimado es ya una realidad
Segmentos explicados para alcanzar el objetivo final
Guidance Q4 2025 correcto de la directiva
Guidance 2026 de la directiva donde hablan de vuelta a mayor crecimiento gracias a las inversiones realizadas en este 2025.
Con todo ello, las dudas comienzan a disiparse. Si Talkpool valía 17 SEK meses atrás, hoy debería valer más. El comparable está en el propio valor.
3. ¿Qué riesgos veo?
Con el balance ya limpio, los riesgos vienen más en cuanto a posible M&A, que la directiva ha contemplado en los últimos trimestres. En mi opinión es poco necesario visto que el negocio puede crecer por sí sólo, expandirse entre segmentos y también entre geografías. Quizá algo muy claro, como nuevos equipos de trabajo ya entrenados, podría tener un sentido.
Quitando este riesgo de ejecución, creo que Talkpool, aún con sus debes, dispone actualmente de un gran margen de seguridad.
4. Cambios en la plantilla
Como vimos hace poco, he establecido una metodología “aproximativa” que me ayude a establecer una visión general sobre el negocio y una idea para asignar pesos en la cartera. Tras los últimos resultados, he podido modificar varios marcadores que te presento a continuación. Recuerda que puedes descargarte esta plantilla desde la siguiente publicación:
Así, los cambios propuestos son los siguientes:
Ejecución: De 0,5/3 en ejecución a 1,5/3 (deuda a 0, mejora de márgenes, nuevos mercados establecidos con éxito)
Transparencia: De 0/1 a 0,25/1 (ya tenemos una composición del Guidance 2030)
Opcionalidad: De 0/1 a 0,25/1 (nuevos mercados como Nuevas Tecnologías)
Riesgo: De 5/5 a 4/5 (balance ya no es un problema)
Visibilidad a 5 años: De 0,5/2 a 1/2 (tenemos un plan y nuevos grandes contratos recurrentes)
Balance: De 0,25/1 a 0,5/1
Seguridad subjetiva en la idea: De 0,75/2 a 1,25/2 (mejora global de la visión integral)
Con estos cambios, el modelo pasa de devolverme un “no invertible” a recomendarme una posición del 3-4%. Actualmente supone el 4,9% de la cartera, por lo que esperaré sabiendo que en tan pequeñas capitalizaciones, incluso podremos tener opciones de ampliar ante noticias que el mercado no recoja de manera inminente.
Como ejemplo, en el Discord adjunté este pasado viernes la compra de acciones para mi familia al mismo precio que había cerrado al día anterior, a pesar de las innumerables mejoras que en el informe se mostraban.