Estudio de más de 2 horas de lectura sobre un valor fuera del radar
abr 18, 2026
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Lo que encontraréis a continuación es una tesis de inversión sobre un negocio donde veo potencial real pero también riesgos. La decisión de construir posición es consecuencia directa de la relación entre ambos, no de la ausencia de los segundos.
Quiero ser explícito sobre algo que considero importante antes de que empecéis a leer. El hecho de que haya dedicado más de un centenar de horas a estudiar este caso, y de que hoy tenga una posición abierta, no significa que mi opinión no pueda cambiar mañana. Esta tesis es estructuralmente dependiente de que la directiva opere y comunique de una forma determinada. Lo ha demostrado en los primeros catorce meses bajo el nuevo liderazgo, y eso me da confianza suficiente para estar dentro, pero no certeza suficiente para estar dentro para siempre. Si la directiva deja de comportarse como mi modelo mental establece, saldré. Sin drama y en búsqueda de otra oportunidad.
Mi filosofía de inversión consiste en intentar adelantarme al mercado. Eso implica, por construcción, un número de errores potencialmente superior al que tendría si sólo invirtiera en negocios ya verificados y constatados. Es fácil no equivocarse comprando Badger Meter, Hermès o Amazon: son negocios construidos, con MOAT demostrado y con décadas de historial que respaldan la tesis. En el caso que hoy tratamos, la situación es diferente. Estamos ante una empresa de aproximadamente 300 millones de dólares de capitalización que no tiene un moat constatado, que opera en un sector exigente, y que no ofrece la seguridad que ofrecen los negocios que acabo de mencionar. Para más inri, somos la única publicación que cubre el caso.
Soy consciente de ello. Y aun así, la posibilidad de estar presente en una compañía que podría sorprender materialmente en los próximos años me parece que vale el riesgo, al menos con el tamaño de posición que he construido.
Lo que quiero dejar claro, sobre todo, es que soy flexible. No me gustaría que en el futuro, si decido vender por razones propias y explicadas, alguien me echase en cara el “estar cambiando de opinión”. Cambio de opinión con frecuencia, diría que semanalmente, y lo hago deliberadamente. El tipo de activo en el que invierto por filosofía exige esa flexibilidad. No cambiar de opinión, en este contexto, significaría acrecentar sesgos y defender lo indefendible, lo cual me perjudica a mí en primer lugar y, llegado ese momento, convertiría cualquier comunicación posterior en una defensa de una decisión pasada en lugar de un análisis de la realidad presente. Eso no es lo que quiero hacer, ni para mí ni para las personas que confían en este trabajo.
En relación a esto, les quiero recomendar echar un vistazo al módulo de “las 8 que más y menos aportan” del Dashboard del proyecto, donde podemos comprobar que la rentabilidad final viene en un gran porcentaje de optimizar los aciertos y minimizar los errores.
Muchos de los que hoy son errores podrían ser aciertos en el mañana, por lo cual habría podido definirse como “error” la propia salida de los mismos ($lode?). Ante esto, en mi modelo prevalece la gestión del riesgo, y una vez directiva o negocio rompe una determinada barrera, prefiero quedarme fuera.
En aras de la transparencia, quiero añadir que para elaborar esta tesis me he apoyado en inteligencia artificial en algunas partes del proceso. Concretamente, para comprender mejor determinados aspectos regulatorios, para interpretar riesgos específicos del informe anual que quería extender a determinados ámbitos, para facilitar la explicación de las tecnologías en los apartados más técnicos, y para obtener información sobre competidores que, por su pequeño tamaño y su carácter privado, no habría podido documentar de otra manera.
Además de las más de 100 horas de estudio en el caso, escribir esta tesis me ha llevado cuatro días adicionales para redactar, ordenar y acompañar con multimedia de la manera más explicativa posible. Espero que lo disfrutes.
