Tesis de Vytrus Biotech (Parte 1)

Un nuevo valor para el muy largo plazo. Conocemos la micro-cap de mayor calidad y crecimiento que he conocido nunca.

La presente tesis analiza una oportunidad de inversión en una compañía con una capitalización de mercado de apenas 30 millones, disponible en Interactive Brokers (no es publicidad). Antes de profundizar en el análisis, me gustaría destacar algunos puntos clave. En lo que va de año, la compañía ha generado un retorno del 100%, lo que refleja un sólido desempeño.

No obstante, como se detallará en la tesis, considero que su valoración actual sigue siendo significativamente baja, lo que a mi modo de ver sugiere un potencial de crecimiento muy atractivo. Es importante señalar que, a pesar de este potencial, las acciones de empresas con baja capitalización, como esta, suelen experimentar volatilidad significativa, con movimientos de precios que pueden parecer impredecibles. Sin ser experto en análisis técnico, si sé que toda subida necesita de períodos de corrección y consolidación.

Por ello, recomiendo a los inversores interesados que, tras realizar su propio análisis, consideren construir su posición de forma gradual mediante compras escalonadas. Este enfoque puede ayudar a mitigar el impacto de las fluctuaciones de precio, que son comunes en empresas de esta escala, y a gestionar mejor las emociones que la volatilidad puede generar. En mi opinión, esta compañía tiene el potencial de multiplicar por varias veces su valor a largo plazo y posicionarse como un líder en un sector de gran crecimiento. Sin embargo, los movimientos bruscos en su cotización requieren una mentalidad preparada para la incertidumbre. Con estas consideraciones, les invito a explorar los detalles de esta oportunidad en la siguiente tesis. Y como siempre, no es recomendación de compra ni de venta.

1. Qué es Vytrus y qué está transformando

Vytrus Biotech es una empresa biotecnológica española, de sólo 30 millones de euros de capitalización, especializada en el desarrollo, producción y comercialización de ingredientes activos de alto valor para el sector dermocosmético y sanitario. Su misión es mejorar la salud de la piel y, con ello, el bienestar de las personas. La compañía utiliza una innovadora tecnología basada en la biotecnología vegetal, centrada en el cultivo de células madre de plantas para crear principios activos sostenibles, eficaces y de alta calidad. En el siguiente vídeo, de solo 2 minutos, Vytrus nos ofrece una visión clara de su enfoque, proporcionándonos una base sólida para comprender su propuesta de valor y abordar esta tesis sobre una base sólida.

Podríamos decir que la tecnología de Vytrus Biotech representa una versión 2.0 de los tradicionales extractos vegetales, ofreciendo una propuesta de valor innovadora y sostenible. Los extractos vegetales convencionales, ampliamente utilizados en cosmética, se obtienen mediante métodos físicos o químicos como la extracción con solventes, maceración, destilación o prensado de partes de la planta (hojas, raíces, flores, etc.). Sin embargo, estos procesos requieren grandes cantidades de biomasa vegetal, lo que implica cultivar o recolectar plantas en extensas áreas de tierra. Esto se traduce en un modelo de “plantar para recolectar”, con altos costes asociados a la siembra, el consumo de agua, el tratamiento del suelo y otros recursos. Ejemplos comunes incluyen los aceites esenciales de lavanda, obtenidos por destilación al vapor, o el extracto de aloe vera, producido mediante maceración.

Ejemplo de extractos vegetales aplicados a cosmética.

Para ilustrar este modelo, tomemos el ejemplo de Yves Rocher, una marca que basa su propuesta en la botánica tradicional, utilizando extractos de plantas cultivadas de forma sostenible en sus propios campos. Por ejemplo, el Ficus microcarpa presente en su línea Sérum Végétal se obtiene, probablemente, mediante métodos convencionales como maceración o extracción con solventes.

Este enfoque pone de manifiesto un problema clave: la escalabilidad de estos métodos está limitada. La producción depende de terrenos aptos para el cultivo, lo que implica procesos largos y vulnerables a factores externos como el clima. Además, cumplir con certificaciones ecológicas y gestionar la producción genera costes significativos en términos de tierra, agua, mano de obra y otros recursos. Esto puede reducir considerablemente los márgenes de beneficio, impactando de forma distinta a los dos actores principales del proceso: el productor y el comercializador.

Para el productor, los elevados costes de producción del ingrediente se trasladan al negocio que lo incorpora en sus formulaciones. En el caso de Yves Rocher, al ser productor y comercializador, asume directamente esta inversión, lo que resulta en márgenes más ajustados y un modelo de negocio con un CapEx (gasto de capital) medio-alto.

2. El futuro de la cosmética natural

Conocidas las limitaciones de los métodos tradicionales para obtener ingredientes naturales, exploraremos la propuesta de Vytrus Biotech y su aporte al mercado dermocosmético y sanitario.

Vytrus se especializa en biotecnología vegetal, una disciplina que emplea técnicas científicas para trabajar con plantas o sus componentes, como células, con el fin de desarrollar productos innovadores o mejorar procesos. En concreto, Vytrus utiliza el cultivo de células madre vegetales, las cuales son capaces de regenerarse y producir diferentes tipos de tejidos vegetales. Vytrus aísla estas células de plantas y las cultiva en laboratorio para obtener compuestos bioactivos (como antioxidantes o moléculas específicas) sin necesidad de cultivar las plantas completas.

Específicamente, su proceso se basa en el cultivo de estas células en biorreactores, dispositivos que crean un entorno controlado para multiplicar éstas y obtener sustancias útiles, como ingredientes para cosméticos, medicamentos, proteínas o biocombustibles. Estos biorreactores actúan como "fábricas vivas", manteniendo condiciones óptimas para que las células generen los mismos compuestos bioactivos que la planta original, pero sin requerir grandes cultivos agrícolas. El siguiente vídeo de sólo 1 minuto te dará una idea muy clara de estos procedimientos. Considera que hay muchos tipos de biorreactores, y que el vídeo es de tamaño pequeño:

Otro beneficio notorio de esta técnica es que si bien en el cultivo tradicional los resultados son heterogéneos y dependientes de factores externos (clima, lluvia, tierra, etc), en este sistema biotecnológico el resultado final son ingredientes altamente concentrados y estandarizados. Esto es así porque la biotecnología permite aislar y optimizar compuestos bioactivos específicos, garantizando consistencia y mayor eficacia. Además, este enfoque destaca por su sostenibilidad, especialmente por el significativo ahorro de agua (hasta un 99%), un aspecto que Vytrus enfatiza en línea con las crecientes políticas ESG y la concienciación sobre la conservación de recursos.

3. Vytrus y sus 5 tecnologías:

El fin último de Vytrus es conseguir el mayor número de ingredientes activos posibles, junto a su imprescindible eficacia para la función pensada. Vamos a hacer un parón aquí para definir “ingrediente activo”, y así tener claro el concepto en el resto de la tesis:

Los ingredientes activos son compuestos bioactivos de origen vegetal, obtenidos mediante biotecnología a partir del cultivo de células madre vegetales en biorreactores, diseñados para ofrecer beneficios específicos en aplicaciones dermocosméticas y sanitarias. Estos ingredientes son moléculas o complejos químicos (como antioxidantes, péptidos, polifenoles o lípidos) que poseen propiedades funcionales, como hidratación, regeneración cutánea, protección antioxidante o antiinflamatorias, y se caracterizan por ser altamente concentrados, estandarizados y sostenibles (como ya viésemos).

A junio de 2025, Vytrus Biotech reporta un total de 22 ingredientes activos, de los cuales 17 están disponibles como productos comerciales en su sitio web, conformando la cartera principal de la compañía.

Estos ingredientes activos, diseñados para aplicaciones cosméticas, se presentan bajo nombres comerciales atractivos, una práctica común en la industria cosmética para captar la atención del mercado. La imagen inferior muestra los 17 ingredientes activos actualmente listados en la página web de Vytrus.

Los 17 ingredientes activos de Vytrus Biotech se desarrollan mediante cinco tecnologías distintas, que la compañía utiliza para innovar y crear nuevos productos. Estas tecnologías, de cierta complejidad, a menudo se combinan o integran con nuevas técnicas, lo que dificulta delimitar claramente sus alcances, como se explorará más adelante. A continuación, se describen brevemente cada una de ellas de forma accesible, si bien quiero incidir en que no es necesario una completa comprensión de las mismas, sino más bien captar una idea de las diferentes técnicas llevadas a cabo para lograr diferentes soluciones.:

1. Plasma Rico en Factores Celulares (PRFC): Esta tecnología consiste en obtener un lisado intracelular a partir del cultivo de células madre vegetales en biorreactores. En este proceso, Vytrus estimula las células para inducir su lisis (rotura), liberando su contenido intracelular, conocido como lisado, que incluye factores de crecimiento, proteínas, aminoácidos, minerales y otros compuestos bioactivos.

   A diferencia de un ingrediente purificado, el PRFC es un plasma celular vegetal completo, que conserva una amplia gama de compuestos bioactivos. Esta composición le confiere una notable capacidad para promover la regeneración y el rejuvenecimiento global de la piel, lo que lo convierte en la base de los tratamientos más avanzados de Vytrus para el antienvejecimiento y la regeneración capilar.

2. Fracciones Fito-Peptídicas: Las células madre vegetales son grandes reparadoras y “constructoras” de tejidos. Sin embargo, sin unos planos o instrucciones disponibles, estas constructoras pierden valor. En este caso, los péptidos serían esas instrucciones/planos que potencian el valor de las propias células madre. Lo que ha conseguido Vytrus en este caso, es lograr que las propias células madre generen estos péptidos (o instrucciones) por sí solas, disponiendo de ellas en el propio PRFC que viésemos en el punto 1, o para más claridad, en ese “zumo” resultante que es el lisado.

   Estas proteínas pequeñas resultantes actúan como mensajeros biológicos para activar procesos como la producción de colágeno o el crecimiento del pelo. Uno de los ingredientes activos estrella de la compañía, Capilia Longa™ (que conoceremos más adelante), derivaría de esta tecnología específica.

3. Fracciones Fito-Lípidicas (PLF): Son las moléculas grasas (lípidos) extraídas de las membranas y el interior de las células madre. Tienen una composición única que no se encuentra en los aceites vegetales tradicionales y que, además, es extremadamente compatible con nuestra piel. Estas fracciones permiten recargar la energía de las células, mejorar la barrera lipídica, hidratar e incluso incidir en el aspecto neurológico (neurocosmética). Uno de los ingredientes activos derivados de esta tecnología sería Olea Vitae™ (de igual manera, la veremos posteriormente).

4. Fracciones Fito-Glucídicas (PFG): Son los carbohidratos que las células vegetales producen para protegerse, almacenar energía y comunicarse. En cosmética, son fantásticos para hidratar y como prebióticos. El ingrediente activo Nectaria Lithops™ utiliza esta tecnología.

5. Fracciones Fito-Celulares (PCF): Esta tecnología se basa en la unión de dos o más tecnologías. Así, los beneficios de varias plataformas se fusionan para proporcionar nuevos ingredientes activos con mayor potencial para el cuidado de la piel. Photobiome™ es el primer ingrediente activo derivado de esta plataforma, es decir, de la mezcla de tecnologías.

En otro plano a esta segmentación, que a menudo converge con las PLF y las PCF, se encuentra una innovación o tecnología denominada Exosomas Vegetales (Exosomic Peptides Technology). Es uno de los logros más recientes de la compañía, y mejor que escrito, podemos entender su importancia a través del siguiente vídeo. Recomiendo verlo entero a medio plazo, pero puedes verlo ahora desde el minuto 12:51 (creo que empieza desde ahí el enlace de Youtube) hasta el 19:14, ya que explican de manera muy sencilla esta tecnología. Es una fantástica manera, además, de comprobar la pasión que le pone la propia directiva a su día a día. De nuevo, no es necesario que comprendas todo al milímetro, pero sí que visualices al menos ese fragmento :)

Así pues, los exosomas vegetales son, básicamente, vesículas diminutas que transportan moléculas bioactivas, como péptidos, que actúan como señales para estimular procesos en la piel (por ejemplo, regeneración o protección). La tecnología de exosomas se centra en aislar estas moléculas, especialmente péptidos, que son el enfoque principal de las Fracciones Fito Peptídicas.

De manera que no nos atiborremos de términos extraños, vamos a pasar a continuación a conocer la directiva, y tras ello, veremos muchos de los ingredientes activos que Vytrus comercializa y que están generando tremendos crecimientos en sus ingresos con márgenes de vértigo.

4. La directiva, todo lo que buscamos:

La compañía se funda en 2009 por Òscar Expósito (CEO, CSO y cofundador) y Albert Jané (CEO y cofundador) como una spin-off de la Facultad de Farmacia de la Universidad de Barcelona.

Óscar Expósito a la izquierda, Albert Jané a la derecha.

Óscar es biólogo y PhD en Biotecnología Vegetal. Ha publicado más de 14 artículos científicos y dispone de 7 patentes en los sectores cosmético y farmacéutico. Ha sido ponente en más de 35 congresos académicos internacionales, así como profesor en 7 Másters y cursos de especialización en los campos de la biotecnología y el emprendimiento. Es miembro de varias asociaciones y recientemente, en 2024, fue nombrado nuevo presidente de la AEIC (Asociación Española de Ingredientes Cosméticos). Dispone del 17% del total de las acciones en circulación.

Por su parte, Albert es biotecnólogo y Máster en Ciencias Farmacéuticas. Inició su trayectoria en departamentos de I+D, control de calidad y gestión de clientes en sectores como el químico y el retail. Dispone, de igual manera, del 17% del total de las acciones en circulación.

Esta es una de las partes críticas de las tesis que busco para el largo plazo, una total alineación, y en este caso, tenemos lo que buscamos. No sólo tienen un gran número de acciones (cuyo valor total es más de 15 veces superior al salario de un año), sino que son miembros fundadores y, además, especialistas en su sector. Lo mismo que ocurría con Peter Beck en Rocket Lab, Carl Hansen en Abcellera o Avellan en ASTS, lo tenemos de nuevo en Vytrus.

En cuanto a capital allocation, si bien es pronto llegar a conclusiones dado el poco track record como negocio cotizado, no me desagrada lo visto hasta la fecha. En 2023, con el precio muy deprimido (mínimos de 1,88€), realizaron un gran número de recompras que, dada la cotización del período, pudo suponer alrededor de un 2,5% de acciones retiradas.

En 2024 (ya con el precio más alto) las acciones compradas y emitidas se igualan, y aprovechan para realizar una ampliación de capital a precio 2,36€ (diluyendo aproximadamente un 7%) destinada a financiar el Plan Estratégico del que hablaremos posteriormente.

5. Cuenta de pérdidas y ganancias

Vytrus ha crecido a tasas altísimas desde su IPO. La aparición de nuevos ingredientes activos y el volumen de venta de los mismos ha desencadenado en grandes crecimientos que podrían situarse de media en entornos del 35%.

Algo a destacar es que en este último Q1 de 2026 ha crecido un 76%, por lo que vemos una aceleración remarcable sobre períodos anteriores. Vytrus capitaliza tan sólo 30 millones de euros, por lo que está en una fase incipiente en relación al largo camino que espera desarrollar su directiva. Si bien no lo he encontrado en su Informe Anual, en el Infome del Auditor (año entero 2024) encuentro una segmentación de sus ingresos que nos ofrece información muy valiosa, y es que mientras en España el crecimiento es menor, los ingresos en Europa y “Exportación” (que referenciarían a Latinoamérica, USA y Asia-Pacífico), están aumentando a tasas muy altas.

Dado que la principal oportunidad de negocio de Vytrus Biotech se encuentra fuera de España, en mercados internacionales de mayor potencial, es posible inferir que la compañía podría estar creciendo a tasas superiores a las inicialmente percibidas. En 2024, Vytrus reportó un crecimiento de ingresos del 35%. Sin embargo, al excluir el mercado español -que, aunque actualmente relevante como fuente inicial de ingresos, se espera que represente una proporción cada vez menor en el futuro-, el crecimiento “normalizado” asciende al 60%. Este ajuste podría explicar la aceleración del crecimiento observada en el primer trimestre de 2025, impulsada por la disminución progresiva de la dependencia del mercado español. Asimismo, esta dinámica sugiere que Vytrus tiene el potencial de mantener tasas de crecimiento elevadas a largo plazo, a medida que expande su presencia en mercados globales.

A este hecho que tratamos de “ajustar”, deberíamos de añadir el concepto de “hipercrecimiento” o “punto de inflexión” que Vytrus podría tener por delante teniendo en cuenta su capitalización actual, esto es, que el porcentaje de crecimiento futuro sea aún superior al logrado hasta la fecha. Esto lo explicaría tanto la escabilidad de sus productos, la fuerte inversión en I+D que conoceremos más adelante (y cada año con más recursos) y, sobre todo, la entrada en territorios extranjeros de inmenso potencial. Otra de las causas que podrían explicar este hecho sería la capacidad de la compañía de comercializar de manera directa sus propios productos, algo que como veremos más adelante la compañía ha comenzado a realizar en sus dos países más cercanos.

En relación con el crecimiento de Vytrus, me sorprendió el generado en 2023, cuando la compañía registró un incremento de ingresos de solo el 4,9%, según se observa en una de las capturas anteriores. Al investigar las posibles causas, identifiqué una gráfica del informe anual de 2023 que muestra un crecimiento excepcionalmente alto en el primer trimestre de 2022 (ver imagen inferior). Este rendimiento atípico en el período comparable podría explicar la aparente desaceleración del crecimiento en 2023, dado que se compara con una base inusualmente elevada.

Estas sosprechas las vemos ratificadas por el CEO, que nos explica las razones en el siguiente comentario:

Este comentario, por lo tanto, nos hace ser cautos a la hora de valorar la compañía. Si bien es un sector muy defensivo (de los más defensivos, posiblemente), sí vemos que existen patrones de los clientes que podrían afectar al entendimiento de las tasas de crecimiento por parte del mercado, cuyas estimaciones en el corto-medio plazo suelen ser muy lineales y podrían castigar cualquier parón aunque éste fuese justificado. De hecho, esta misma parece ser la causa de la bajada en la cotización que se produjese en 2023, y que llevara el precio de 3,45€ a 1,90€.

Por lo demás, Vytrus dispone de unos márgenes brutos del 90%, lo cual generará a futuro un gran deseo por parte de otros negocios de incursionar en el sector. En este caso, la experiencia de Vytrus es vital para consolidar su posición competitiva. La entrada en países importantes, además, potencia la escala que pueda llegar a alcanzar como negocio. Vytrus cotiza desde hace poco tiempo, pero como podemos ver en la imagen inferior, su historia es larga y la experiencia acumulada sobresaliente.

Si bien los brutos son del 90%, el margen EBITDA fue del 36,4% en 2024 y se ha visto mejorado en este Q1 2025 llegando al 48,8%. Los números son sin duda una exposición clara de la calidad del negocio, que parece no tener un límite cercano y podría ver mejorados sus márgenes aún más de manera paulatina. Como inversores en perpetua búsqueda de valor, les animo a buscar otros negocios de márgenes brutos del 90% y EBITDA cercanos al 50%, y si los encuentran, les perdono el que no crezcan al 60% (guiño guiño).

6. Plan estratégico 2027 y “la realidad”.

Algo que me ha gustado mucho en el reciente plan de los objetivos a 2027 es su proyección de márgenes EBITDA del 42%, una cifra que, según los datos del primer trimestre de 2025, ya ha sido superada. Esto me sugiere un enfoque conservador en las estimaciones financieras de la directiva. A pesar de prever un crecimiento anualizado de ingresos del 35% desde 2024 hasta 2027, el hecho de haber alcanzado márgenes superiores con antelación refleja una sólida ejecución y un potencial de crecimiento que podría superar las expectativas del mercado.

Si la cifra de ingresos la han estimado de manera tan conservadora como la de los márgenes, podríamos ver un final de 2027 donde la compañía mejorase por mucho los objetivos propuestos. El crecimiento superior al 60% en este primer trimestre de 2025 sería la primera de las pistas que nos estaría dando la compañía. Otra de ellas sería un comentario de la directiva sobre la consecución de un % de I+D sobre ventas del 15% para 2027, siendo actualmente del 21%. Esto último creo que confirmaría, en última instancia, mis sospechas de que el plan se ha quedado corto respecto a los márgenes, en la medida en que las partidas de I+D y salarios son las dos principales del gasto operativo total, siendo difícil pensar que la partida “salarios” vaya a disponer de un incremento relativo respecto a los ingresos.

Una de las posibilidades de que mi hipótesis fuera incorrecta radicaría en la posibilidad de que Vytrus alcanzase el 30% de los ingresos restantes al objetivo a través de M&A (adquisiciones), consistiendo la consecución del Plan en un 70% crecimiento orgánico y 30% inorgánico. Hago referencia a esto ya que la compañía comunicaba en ese Plan que al menos un 70% de su crecimiento debería ser a través del CORE del negocio (orgánico), abriendo las puertas a posibles adquisiciones. En la medida en que los ingresos actuales están superando el 35% de crecimiento necesario para cumplir el objetivo, creo que la ejecución de adquisiciones no haría sino sobrepasar aún por más diferencia el objetivo final.

Es decir, si orgánicamente estás creciendo al 60%, no te hace falta adquirir para llegar al 35%, espero poder explicarme. Sin embargo, de adquirir (y ya sí que hacer crecer los ingresos aún a mayores tasas) sí que podría afectar a los márgenes, y podría ser esto la razón principal por la que la directiva haya decidido quedarse corta en cuanto a los mismos. Dicho de otra manera, adelantar adquisiciones que se integrarían a Vytrus con mucho peores márgenes que la misma.

Por otro lado, estudiando la compañía he descubierto que hasta 2025 la comercialización se realizaba a partir de partners o distribuidores locales, es decir, a través de intermediarios. Esto lógicamente influye en la capacidad de venta (no hay una alineación total entre el intermediario y el producto) y en los márgenes (el distribuidor se queda una parte del beneficio).

Sin embargo, la empresa nos comunica que en 2025 se ha hecho una inversión en personal adicional para los departamentos de I+D y Comercial, ésta última pensada para que en Francia y España (donde comenzó toda la historia), la propia Vytrus comience a comercializar sus productos de manera directa. Si bien son sólo dos países de los 47 en los que comercializa, sólo España y Francia disponen de un TAM (mercado total accesible) de 22 mil millones, lo que habla bien a las claras del impulso que puede ofrecer esta novedad en próximos trimestres.

*El dato de 22 mil millones que nos ofrece la directiva lo volveremos a repasar en el apartado 10) El Sector.

Sería asumible que a medida que el negocio crezca, Vytrus tenga la capacidad de poder comercializar sus productos de manera directa en más y más países, lo que conllevaría una potenciación de las ventas y, de nuevo, una mejora en los márgenes. Como se puede ver, la opcionalidad de la compañía para generar ingresos y márgenes es extraordinaria, y en mi experiencia como inversor, pocas veces vista.

Además de posibles M&A y la comercialización directa, la compañía ha comunicado su intención de llegar a acuerdos con otras compañías tecnológicas para la expansión de su cartera de productos, y así nos lo hizo saber cuando se llevó a cabo la ampliación de capital, así como en el último informe:

Así, es bastante probable que, durante los próximos 12 meses la compañía nos sorprenda con algunos movimientos al respecto (no tendrían porqué ser adquisiciones) que podrían diversificar su fuente de ingresos.