Tesis: Pequeño monopolio zonal de alto crecimiento

Crecimientos superiores al 20% en un modelo asset light con fuertes barreras de entrada. 40 minutos para descubrir uno de los negocios más interesantes que haya conocido hasta la fecha.

El negocio que hoy nos ocupa es de pequeño tamaño, apenas 100 millones de euros al cambio. A pesar de su pequeño track record (85% de rentabilidad anualizada en los últimos 5 años), sus grandes números en los últimos períodos me dieron la oportunidad de cazarla en el screener que ejecuté semanas atrás. Al contrario de lo que pudiera parecer por su performance, y como descubrirás en esta tesis, es un negocio que se podría estar valorando muy por debajo de su valor intrínseco.

Esto a pesar de crecimientos orgánicos superiores al 25%, márgenes EBIT que alcanzan el 45% y un modelo asset light que llamará mucho la atención. Pero volvamos al inicio. Una vez descubrí este negocio, algo me hizo click.

Desde entonces he ido contrarreloj, y explico el porqué. Como ya saben, he trabajado toda mi vida en estrategia creativa, lo que quiere decir que he trabajado en agencias de publicidad o en contacto directo con ellas.

Como siempre he dicho, es un sector que considero bastante malo. La calidad de cada agencia la define el equipo humano que está en ella y, a menudo la reputación de las mismas va dando constantes tumbos. Para más inri, los proyectos no son fáciles a nivel financiero. Definir una estrategia, rodar un spot, crear “cosas” de la nada a menudo tiene unos costos que tú no puedes prever en la firma de un contrato.

Todo ello da lugar a que una agencia que podría ser vista como líder, 5 años después esté totalmente pasada de moda. Por todo ello, siempre me he mantenido al margen del sector en cuanto a inversión.

Sin embargo, y aquí está lo interesante, con este negocio que nos ocupa he encontrado algo que no había visto nunca cotizar, les explico:

Cuando creas un producto publicitario tienes varias vías para llegar a la audiencia: online (entrarían redes, banners, publicidad en youtube…) u offline (aquí entraría publicidad en TV, radio, prensa, publicidad exterior…)

Dentro de la publicidad exterior, encontramos el negocio, para mí, estrella del sector. Algunas agencias de publicidad/comunicación los tienen, otras lo subcontratan a agencias de medios, y es básicamente la publicidad exterior en vallas y marquesinas.

He visto multitud de agencias sobrevivir a situaciones extremas en base a los flujos generados por este segmento. Funciona así: como agencia recibes la solicitud de un cliente que necesita publicitar su producto/servicio. Aquí no tienes que generar nada, a veces el cliente te viene con su diseño ya dado, el cuál envías a un equipo de trabajo especializado que imprime el diseño, se dirige a la localización donde está la valla/marquesina y lo coloca.

Imaginemos que una valla tipo tiene un precio de 1.000€ al mes, y realizas un contrato de 3 meses, con valor total de 3.000€. Además de esto, le cobras al cliente la impresión del diseño (sobre el que puedes ganar un margen o no, como prefieras) Tu equipo de trabajo generalmente tendrá dos funciones: ir a colocar el diseño, e ir a quitarlo a final del contrato. Cuando comienzas a tener muchas de estas vallas/marquesinas, este equipo de trabajo se pasa el día quitando y colocando formatos.

Si calculas el ingreso neto, estaríamos hablando de 3.000€, como ya dijimos. Un equipo de 3 personas para colocar la creatividad en 2 horas (incluye transporte) y quitarla en otras 2, te podría costar 360€ de coste. No hay gastos operativos más allá de situaciones especiales donde por efectos temporales adversos o comportamientos incívicos (allá donde llega la gente) se requiriese una nueva impresión y colocación.

Estamos hablando de negocios con márgenes de locura, básicamente ingresos “pasivos”. Además, y por regulación en muchas geografías, no se están permitiendo colocar nuevos soportes en los últimos años, por lo que, quien los tiene, ostenta una especie de monopolio en sus zonas correspondientes.

En cuanto a la ciclicidad del negocio, te diría que es básicamente un reflejo de la economía. Cuando la macro está bien, y a número de soportes limitados, los anunciantes quieren pagar más, aumentando el precio del producto ofrecido. En períodos de debilidad, es más difícil llenar los soportes, con lo que suele haber descuentos o planes especiales. Es, como digo, un reflejo de la economía global en tanto en cuanto cualquier ente público o privado existente en la sociedad puede llegar a necesitarlo potencialmente.

Y todo esto, que espero no te haya parecido “mucho rollo”, nos lleva a este descubrimiento que ojo, ¡es aún mucho mejor que esto! Y por supuesto, mucho más novedoso. Vamos a conocerlo: