Todo sobre Tasmea y el valor de cartera que subió ayer un 30%
Actualizamos las situaciones de ambas compañías y sus valoraciones. Reflexionamos sobre la creación de valor de Tasmea
En esta publicación hablaremos de la situación de dos negocios actualmente en cartera. Uno de ellos publicaba ayer mismo resultados, lo que hacía saltar su cotización un 30% adicional. El otro podría estar dándonos, gracias a su nueva adquisición, una nueva oportunidad para ampliar. Comencemos con este último.
1. Tasmea
Si no lo recuerdas, en Tasmea todo comenzó con la siguiente tesis:
Si no la has leído, te invito a hacerlo. Desde su publicación hace 13 meses, la cotización se ha multiplicado por más de 2,5 veces. Sólo con estos datos, alguno podría pensar que la oportunidad ha pasado, pero en esta publicación voy a explicarte por qué podríamos estar aún muy lejos de ese escenario.
Tasmea dispone de una directiva excepcional que tiene todo su patrimonio invertido en el propio negocio. Este hecho tiene mucho sentido cuando se observa el nivel de atención al sector y la dedicación existente a lo largo del tiempo. Fruto de este esfuerzo, la compañía ha ido adquiriendo durante el último año varios negocios que disponen de una serie de atributos en común:
Economía física e infinita:
La política de adquisición, si bien no es definida así por la directiva, resulta sencillo adivinar que se centra en negocios de “economía física” (physical economy) que son esenciales, no sustituibles por software y que se benefician de grandes vientos de cola estructurales.
Proporcionan mantenimiento y servicios a activos esenciales fijos (plantas, minas, infraestructura eléctrica). La falla en estos servicios resulta en pérdidas operacionales masivas, no en inconvenientes menores. Esto les otorga un alto poder de fijación de precios y demanda constante.
Además, se benefician de la transición energética, la electrificación (adquisición de Future Group) y la escasez de mano de obra cualificada en Australia (adquisición WorkPac reciente). Estas son tendencias plurianuales, no cíclicas.
Y es que, aunque la IA es una tecnología digital, su existencia depende de una infraestructura física gigantesca: los Centros de datos (Data Centers). Los modelos de IA requieren enormes cantidades de poder de cálculo, lo que se traduce en una demanda de energía sin precedentes para alimentar estos centros.
Esto genera una necesidad urgente de nuevas redes de transmisión y también de infraestructura de alta tensión, donde otra de las adquisiciones clave, Vertex, se especializa precisamente en su instalación, mantenimiento y prueba de soluciones.
Así, las adquisiciones de Tasmea tienen alto valor terminal y disponen de 0 riesgo tecnológico, algo que es de agradecer en un período como el actual.
Nuevos servicios, mejora de operaciones y crecimiento orgánico:
Esta serie de adquisiciones permite a la compañía, además, ofrecer nuevos servicios, tanto a nivel geográfico (ya que operan en diferentes partes de Australia) como a nivel de venta cruzada. Si Tasmea está realizando un trabajo de mantenimiento a través de sus servicios legacy, actualmente puede ofrecer un servicio extra como el mantenimiento eléctrico. Además, dispondrá de facilidades para acceder a trabajadores cualificados, ya que también controla un negocio como WorkPac.
Lo que he visto en Tasmea hasta el momento es que cada adquisición está muy bien pensada y no solo responde a “adquirir por adquirir”, sino que genera una serie de ventajas que provocan que el precio de esa adquisición sea incluso más económico de lo que podría parecer en un primer momento. En el ejemplo de la última adquisición, por ejemplo:
WorkPac no solo proporciona personal, sino que ofrece soluciones de fuerza laboral llave en mano y mantiene convenios a largo plazo (Master Services Agreements o MSA) con clientes de primer nivel. Para las otras filiales de Tasmea, que requieren técnicos cualificados, WorkPac garantiza una fuente interna y fiable de talento. Esto reduce el riesgo de retrasos en proyectos y asegura la capacidad de crecimiento.
Precio de adquisición
Fruto de todos estos beneficios que no solo son capturados por Tasmea sino también por las compañías adquiridas, la directiva es capaz de conseguir tratos que, sin conocer este tipo de relaciones, parecerían poco realistas.
Si nos fijamos en esta última adquisición (WorkPac), por ejemplo, vemos cómo Tasmea ha conseguido ejecutarla con un pago máximo de 60,7 millones de dólares australianos. Si tenemos en cuenta que la compañía genera 18m de EBIT, nos sale un múltiplo de compra de 3,4x EBIT.
Para hacernos una idea del valor que genera este tipo de transacciones a largo plazo, una vez este negocio se introduce en el conglomerado, pasa a valorarse a las 12x EBIT que se valora Tasmea.
Fruto de este “truco”, que se extiende entre los mejores capital allocators del mundo, el mercado puede haber intentado “castigarlo” en la última sesión, penalizando la adquisición con una bajada que poca importancia tendrá en el largo plazo, cuando este hecho “irrelevante” sea olvidado por el mercado.
A pesar de que WorkPac es un negocio, como tal, peor que el de Tasmea, la realidad es que en unión a ella genera una serie de relaciones que la mejorarán como negocio, pudiendo ver aumentado su margen operativo que ya de por sí es del 18% (mejor que el 15% con el que opera Tasmea).
Situación actual y el porqué de la ampliación
Fruto de todo ello, estoy considerando ampliar la posición, que ahora mismo, y a un precio de 4,6 dólares australianos, podría estarse valorando a un múltiplo de 15x los beneficios del próximo año.
La mejora del beneficio neto por acción (calculada en un 10% por parte de la directiva), sumada al castigo del 9% por parte del mercado, nos deja un valor que en mi opinión cotiza con un aceptable descuento respecto a cómo cotizaba hasta hace apenas una semana.
Con todo, por su corto track record, el desconocimiento del mercado general sobre ella y su pequeña capitalización, será una ampliación bien medida, esperando que próximamente pudiese otorgarnos una nueva oportunidad en entornos de 12x beneficios forward.
Una vez ejecutada la operación tendrán la cartera totalmente actualizada en el Canal “Cambios Cartera” de nuestro Discord.
2. Valor oculto
Hace apenas mes y medio introducía este negocio a través de la tesis siguiente:
La compañía ha visto aumentada su cotización en un 60% desde entonces (con un +30% tras la presentación de resultados), pero creo que estamos en una situación muy inicial en la historia de esta compañía. Vamos a repasarla.