Waste Connections y Badger Meter Q2-2026

Análisis del segundo trimestre de estas dos compañías.

Waste Connections Q2/2026

Toca repasar el segundo trimestre de Waste Connections, una compañía que desde que la adquiriésemos a precio medio de 153$ apenas dos meses atrás ha visto crecer su cotización en un 10%, probablemente adelanto de estos buenos resultados. Es, como saben, una compañía que aporta seguridad y estabilidad a la cartera, y donde nos conformamos con rentabilidades de doble dígito baja-media.

La compañía publicó ingresos de 2.562 millones de dólares (+6,4%), EBITDA ajustado de 840 millones (+6,8%) y una nueva subida de guidance para todo el año.

Por qué no es desaceleración

El dato que más titulares y preguntas generó en la call fue la expansión de margen “subyacente” (la que de verdad mide si están ejecutando bien, sin el ruido de combustible y comodities). Ésta pasó de 150 puntos básicos en el Q4-25, a 110 en el Q1-26, y a solo 70 en este Q2. Un analista preguntó directamente si eso era simple efecto de comparables o algo que debería preocuparnos. Y aquí viene lo bueno: es puro efecto de comparables. Los 100 puntos básicos “extra” que venían capturando por retención de empleados, seguridad laboral e internalización de residuos eran vientos de cola puntuales de 2024-25 que ahora empiezan a compararse contra sí mismos.

El rango que la propia dirección define como objetivo sostenible es 50-70 puntos básicos. Es decir: no se ha deteriorado nada, simplemente se acabó el extra. El Q4-25 fue el trimestre raro, no este. La prueba de que el motor sigue perfecto está en la guía del segundo semestre: margen medio del 33,7%, con opción de superar el 34% en el Q3. Por otro lado, la curva de margen absoluto sigue subiendo.

Hay algo que debemos tener en cuenta y es que, tras lo explicado por la directiva, en enero, cuando reporten el Q4 26, van a comparar contra un Q4 25 anormalmente bueno, así que muy probablemente volvamos a leer algún titular de “desaceleración”.

El test de estrés que nadie vio venir

El precio (Core Price) fue del 5,6%, con un yield real del 4,6% - un diferencial de apenas 100 puntos básicos, frente a 130 en el Q1 -. Ese estrechamiento tiene una explicación concreta: están viviendo el shock de combustible más violento de su historia reciente, con el petróleo pasando de 60 a más de 120 dólares el barril en cuatro-seis semanas (algo que normalmente tarda seis-ocho meses). Reaccionaron rápido con recargos, y eso generó algo de fricción.

Lo interesante es lo que decidieron hacer con esa información: absolutamente nada. La directiva explica que prefieren perder ese volumen de bajo margen antes que tocar el precio, y hay una razón sólida para no perder el sueño con ello: los competidores privados tardan tres-nueve meses en trasladar el mismo combustible a sus tarifas, frente a las cuatro-seis semanas de Waste Connections. Para mí, es la prueba más clara de que el foso de mercados exclusivos aguanta incluso bajo un susto macro repentino.

¿Vientos de cola?

Esto sí que me parece interesante: las toneladas de construcción y demolición subieron interanualmente por primera vez en diez trimestres - casi dos años y medio de caída continua- . En la call dijo que en las primeras tres semanas de julio vieron un repunte adicional, con residuos municipales subiendo cuatro semanas seguidas y señales de aceleración en alquiler de maquinaria de construcción, un indicador adelantado clásico del sector.

Lo mejor es que nada de esto está metido en el guidance del segundo semestre. La CFO lo calificó de “cautelosamente optimista” sin apostar por ello en los números. Si esa pista se confirma en agosto y septiembre, hay una palanca de volumen al alza que el mercado no está descontando.

El 41% que en 2027 debería ser 48%

La conversión de free cash flow sobre EBITDA ronda hoy el 41-42%, claramente por debajo del rango histórico normalizado (48-50%) que la propia CFO citó en la call. Como ya vimos en la tesis, no es un problema operativo: están cargando con el grueso del capex de gas natural renovable (RNG) y con salidas de caja elevadas por el evento térmico del vertedero de Chiquita Canyon (100-150 millones este año). Ambas partidas están a punto de desaparecer del modelo, los desembolsos de Chiquita ya deberían bajar el año que viene y seguir bajando en 2028. Resumiendo de manera sencilla, y era clave en la tesis, el free cash flow por acción no solo crece a doble dígito este año, sino que su crecimiento debería acelerarse más a partir de 2027.

La palanca que el consenso todavía no tiene modelizada

Por primera vez, y esto era algo en lo que no podíamos aún profundizar en la tesis, la compañía puso números a su plan de inteligencia artificial: unos 100 millones de dólares de inversión total repartidos en siete iniciativas, con un objetivo de beneficio de EBITDA equivalente a otros 100 millones (unos 100 puntos básicos de margen) hacia 2028-2029. La herramienta de pricing dinámico ya está desplegada desde finales de 2025 y genera un beneficio anualizado de unos 20 millones. El siguiente proyecto, un algoritmo de rutas en tiempo real, entra en piloto este trimestre y no impactará resultados hasta 2028 (40-50 millones esperados). Y desde el Q4 arranca un proyecto de atención al cliente con IA agéntica (20-35 millones estimados entre 2027 y 2028).

Es una palanca de margen que no depende del ciclo precio-costo ni del M&A, y que al menos por lo que yo he podido averiguar, ningún comparable del sector ha cuantificado con este nivel de detalle.

Recompras récord sin quedarse sin munición

Recompraron 614,5 millones en acciones en el semestre, más del 1,3% de las acciones en circulación - su ritmo más agresivo de la historia -. Recordemos también que el CEO realizó una compra muy grande días después de que entrara en cartera. Pese a las recompras, el apalancamiento se mantuvo plano en 2,7x deuda/EBITDA: la propia caja operativa está financiando las recompras sin necesidad de apalancar el balance, dejando intacta la capacidad para M&A. El ritmo de adquisiciones del primer semestre (unos 100 millones de ingresos anualizados) fue más flojo de lo que podría esperarse, pero el pipeline sigue activo.

Valoración

Con la acción en torno a 168 dólares y una capitalización de unos 42.300 millones, Waste Connections cotiza a un PER de unas 29x forward. Lo interesante aquí es que a partir de 2027 la conversión a caja será superior por los motivos comentados, por lo que es muy posible que estemos ante un múltiplo EV/FCF de aproximadamente 26x, a día de hoy. No es una acción barata bajo un prisma clásico, pero creo que no lo va a ser nunca mientras disponga de activos que son limitados y cada vez más valiosos en balance. Por ahora, y en un mercado muy volátil, ha cumplido la misión que le encomendamos, dar estabilidad a la cartera y retornar positivo sin sorpresas.

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Badger Meter Q2/2026