Informe Q3/2025. (Free post)

Sumamos un +9% de rentabilidad en el trimestre para alcanzar un +70% en lo que llevamos de año. Incluye carta informe y carta.

Q3 2025

Rentabilidad de +9% durante el trimestre para alcanzar un +70% en lo que llevamos de año. La rentabilidad anualizada queda en un +62% por el +361% conseguido de manera acumulada. El proyecto sigue batiendo a todos los índices prácticamente en todos los intervalos de tiempo.

Autosabotaje

Los índices bursátiles, por su naturaleza pasiva, carecen de capacidad de reacción. Una empresa puede estar cotizando a 50 veces beneficios y permanecer en el índice con un peso notable en el mismo, pudiendo lastrar su rentabilidad a corto y medio plazo. Además, suelen sufrir de una diversificación ineficiente, con un peso desproporcionado en ciertos valores que limita su capacidad para aprovechar oportunidades puntuales.

De existir éstas, sólo serán capaces de “mover” el índice una vez todo este valor oculto haya sido descubierto, y por lo tanto, su capitalización y peso en el mismo tenga alguna repercusión.

Como inversores particulares, tenemos una ventaja clave: la flexibilidad. Podemos construir carteras diversificadas con 10, 15 o 20 compañías que ofrezcan un margen de seguridad significativo y un upside poco explicable en cualquier modelo. Los índices, en cambio, solo “detectan” estas oportunidades en valores con un peso marginal, lo que diluye su impacto.

Esta ventaja se traslada también frente a los fondos de inversión. Nuestra capacidad para tomar posiciones relevantes en valores infravalorados es total, y podemos ajustarlas rápidamente. Si una acción se sobrevalora, podemos reducir su peso al 1% (seguimiento) de la cartera y añadir otra con mayor potencial, manteniendo así un ritmo de rentabilidad compuesto elevado. Ni los índices ni los fondos tienen esta agilidad.

Entonces, ¿qué nos impide maximizar esta ventaja? En mi opinión, los sesgos cognitivos y los prejuicios. Tendemos a ver el mundo en términos de blanco y negro, ignorando los grises. Incluso en la tragedia puede haber belleza, puedes encontrar retornos superlativos en una inversión value siendo tú un firme defensor del growth. Puedes encontrar una oportunidad que te lleve a un x5, pero no la cogerás si tú mismo te has encorsetado en tu propio sistema. “Un inversor quality jamás debería entrar en según que cosas” es una sentencia tan popular como, en mi opinión, limitante.

Nos autosaboteamos al pensar que una sola filosofía de inversión recoge todo lo bueno del mercado. Si analizamos carteras “optimizadas” (generadas a posteriori) de retornos excepcionales, veremos que combinan estrategias diversas: value, growth, quality, situaciones especiales. Todas tienen su momento.

Lo que nos frena, en última instancia, es definirnos. Muchos inversores se limitan para encajar en una narrativa o para proyectar una visión a corto o largo plazo. Lo hacen, lo hacemos, a veces simplemente para no salirnos de nuestro personaje. Pero al definirnos, perdemos un porcentaje sobresaliente de las oportunidades que el mercado ofrece.

A menudo recibo preguntas sobre por qué incluyo en mi watchlist valores tan dispares, o por qué paso de Rocket Lab a un REIT con un crecimiento modesto del 5%. Mi respuesta es sencilla: ese REIT podría ofrecer una rentabilidad superior a dos o tres años vista, incluso comparado con una acción en la que ya hemos multiplicado por siete. No significa que no crea en el potencial a largo plazo de Rocket Lab; simplemente, puede ser momento de reducir su peso al 1-3% y esperar una mejor oportunidad para volver a entrar con fuerza, quizás con un 30%. Esta flexibilidad es algo que ni un índice ni un fondo puede replicar, y ahí radica nuestra ventaja.

Si te encasillas en una única filosofía, limitas tus retornos. No puedes aspirar a rentabilidades sostenidas del +20% anualizado aferrándote solo al growth o al quality. Toda filosofía tiene su ciclo, y el mercado acaba valorándola en exceso en algún momento.

Personalmente, sigo enfrentándome a estas trampas. En mi carta de 2024 expliqué cómo algunos valores de mi cartera habían subido por encima de su valor intrínseco, pero no roté la cartera con la rapidez necesaria, probablemente por apego o “pena” hacia valores que habían rendido bien. Aunque los resultados no han sido malos (de hecho mejores que de haberlo realizado), desde un enfoque racional, no actuar con mayor agilidad fue un error. En conclusión, creo que la clave para superar a los índices y a los fondos reside en nuestra capacidad de adaptarnos, de mantener una mente abierta y de evitar encasillarnos. Solo así podremos aprovechar el amplio espectro de oportunidades que el mercado nos ofrece.

Si no te entienden, la primera parte está hecha

Motivo de lo primero, y de muchas otras variables, está el invertir en valores que pocos podrían entender. No quiere decir que invertir un 90% de mi portfolio en Palantir, a 200x EV/Ventas, sea lo correcto. Pocos lo entenderían, y eso sería bueno, pero sería “erróneo” desde mi visión racional. Una vez te alejas de lo normal, tus decisiones pueden ser correctas e incorrectas, y será la naturaleza de éstas lo que defina tus rentabilidades.

Lo importante aquí es entender, y saber lidiar con ello, que a menudo las inversiones que te van a proveer de los mejores retornos son aquellas en las que muy pocos entrarían. Para mí, en lo personal, no fue sencillo entrar con posiciones de gran tamaño en Vitalhub, una microcap canadiense cuyo gráfico “no iba a ningún sitio” o dar vía libre a valores como Hims o Rocket Lab para que comandaran la cartera a unas valoraciones que muchos habrían considerado ya generosas.

No es sencilla, ni fácilmente justificable, que actualmente mi primera posición en cartera sea una small cap en un sector “malo”, o recientes inversiones en situaciones donde considero existe valor oculto (micro cap sueca, por ejemplo).

Intenta asegurar la segunda

Si la primera parte es descubrir posible valor donde pocos lo ven, y muchas veces ser cuestionado por ello, la segunda sería asegurarte de que estás en lo cierto. No tendrás seguridad absoluta, pero cuentas con una herramienta magnífica que es la diversificación. Te invito a que leas, entorno a ello, una de las últimas publicaciones: “Si quieres superar al mercado, ten muy en cuenta esto”.

Portfolio hacia 2026

Estoy convencido que la cartera actual dispone en la actualidad de enorme valor que irá mostrándose en diferentes fases. Transcurridos nueve meses del año, creo que la transición a un portfolio que podría ser mucho más robusto ante posibles correcciones de valores growth está casi solventada.

Disponemos de valores pequeños y muy poco correlacionados a los índices, situaciones especiales (microcap sueca), historias de compounders en fase incipiente (minimonopolio polaco), large cap ultra defensivas e incluso valores en los que nos gustaría aumentar nuestra posición una vez se diese una corrección que, por aspecto técnico, podría darse en algún momento de los próximos trimestres (nuestra perla europea).

Con todo ello, y con nuevos valores que entrarán en cartera, creo que el camino hacia rentabilidades extraordinarias está ahora más transitable que nunca, y es algo que me alegra cuando nueve meses atrás, y a pesar de rentabilidades desde entonces del +70%, no veía del todo claro.

El portfolio ha sido podado y las nuevas semillas creo que engendrarán nuevas y sorprendentes rentabilidades. 10BaggerPortfolio no es un proyecto growth, es un proyecto que nace con la idea de batir a los índices en todos los períodos, y es algo que me he tomado de manera personal y como demostración propia de que nuestra habilidad diaria nos ofrece ventajas que índices y fondos son incapaces de replicar. Además, creo que mi pasión por este mundo supera por mucho a la media del mercado. Muchas decisiones serán poco apoyadas, incluso pudiendo parecer incongruentes, pero mi objetivo personal está muy por encima de la defensa de una filosofía exacta y definitoria de uno mismo.

Cartera Quality Hold

Esta cartera, nuestra segunda del proyecto e iniciada en enero de 2025, sigue por encima de los índices en lo que llevamos de año. En este trimestre hemos añadido dos nuevas posiciones que suponen valores de crecimiento estable y moderado que, compradas a buenas valoraciones, facilitan que a medio plazo la cartera pueda seguir cumpliendo sus objetivos.

Si aún no la conoces, se trata de una cartera para comprar valores de extrema calidad adquiridos en períodos difíciles. Compras y te olvidas. Desde comienzo de año, y a pesar de haber superado a los índices, su índice de volatilidad es mucho más bajo que el de éstos, como podrás ver en el cuadro inferior.

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